陈曦

摘要：尽管越来越多的证据表明，并购发展战略不会改善并购公司的财务状况，还可能会为公司创新带来不利影响，但是该战略仍然非常流行。不过一些并购活动确实能提高财务业绩，加强研究与开发能力，本文就总结了美国历史上几次并购活动之所以成功，其背后所隐藏的特征，尽管年限已久，但是亘古不变的特征本质却能指引我国现代企业在并购过程中跨越无数阻碍，实现并购成功。

关键词：美国；成功并购；特征

一、背景

20世纪60年代中旬到20世纪80年代末，全球致力于并购活动的企业数量稳步增长，但是到20世纪90年代初，并购的速度就有所放缓。然而，在1992和1993年，并购活动开始增加，到1994、1995和1996年，与之前任何一年相比，都有更多的美元投入到并购之中。1996年，全球范围内，超过1万亿美元被用于并购，其中，美国就占据了6600亿美元。因此，美国是并购活动最活跃的国家。

并购发展是一种重要的公司战略，但是许多并购并没有成功，这些事实表明，对这种复杂现象，许多企业仍然对其理论和实践的理解并不充分。因此，本研究的目的是，全面剖析成功并购的特征，从而为我国现代企业指引方向。

二、并购案例

本文共采用了以下几个美国历史上成功并购的案例：1987年联合利华收购Cheseborough Ponds公司，1986年桂格燕麦收购安德逊·克莱顿公司，1982年葛兰素史克公司收购贝克曼仪器公司，1984年USG公司收购美森耐公司，1986年Dairy Mart收购Conna公司，1985年德事隆集团收购Avco公司，1987年国际联合电脑公司收购UCCEL公司。

三、成功并购的特征

（一）互补资产和资源。在成功并购的企业中，大多数目标企业都至少拥有与一些并购企业的资产互补的资产和资源。例如，桂格燕麦收购安德逊·克莱顿公司有特定的目的，即获得它对盖恩斯宠物食品的控制。特别是，盖恩斯宠物食品已经建立了全国知名品牌，如盖恩斯汉堡，Gravy Train，Top Choice和Cycle Dog Foods。盖恩斯宠物食品和桂格燕麦宠物食品部门的结合使该部门的规模翻了一番，因此大大提高了它的市场能力（同时，大大降低了市场竞争），并且获得了经营性协同效应，以提高宠物食品部门的盈利能力。因为这次并购，桂格燕麦的市场份额上升了122%。通过并购安德逊·克莱顿公司，也阻止了市场领导者罗森-普瑞纳公司对市场的支配。

葛兰素史克公司对贝克曼仪器公司的并购所产生的互补性和积极的协同效应并不太明显。然而，这两个公司并购战略的意图是将葛兰素史克公司在制药和保健方面的能力与贝克曼仪器公司在诊断技术方面的能力结合起来，以促进生物医学研究。此外，葛兰素史克公司的制药方面（特别是抗溃疡药物泰胃美）创造的现金流可以为贝克曼仪器公司的研究与开发提供资金。两家企业共同致力于研究分子生物学和生物技术。

因此，总言而之，目标企业为并购企业提供的互补资产和资源为企业在市场中获得积极的协同效应和持续的竞争优势创造了很大的可能性。

（二）善意并购。财团控制市场在许多并购活动中都起到了非常重要的作用，然而，在20世纪80年代期间完成的并购活动中，也是如此。在某些情况下，对目标企业而言，并购企业是个救星。例如，美森耐先后分别是Pritzkers，Belzberg和General Felt的主要收购目标，而美森耐都坚决反对被这三个企业收购。然而，USG和美森耐拥有互补的产品、市场和经营理念。事实上，当General Felt试图收购美森耐时，美森耐通过咨询其金融顾问，已经寻求到了一个救星。对于美森耐而言，在实现了协同效应的同时，USG还为它提供了可以保持独立性的机会。

（三）注重研发和创新。一个活跃的并购战略通常会降低管理层致力于创新的力度，与其相反，三分之二成功并购后的企业仍然注重创新，不断向研究与开发方面进行优质的投资。事实上，并购企业通常都会有战略政策来保持对研发和创新的重视。例如，通用动力公司非常注重研究与开发，并且在完成对塞斯纳的收购后，也能不断增加研发投资。实际上，两个公司之间的潜在协同效应依靠建造新飞机和其他相关航空产品的新技术开发。

当然，葛兰素史克公司收购贝克曼仪器公司有特殊的意义，因为两个公司都致力于研究分子生物学和生物技术。早些年，葛兰素史克公司在研发投资方面相当保守。然而，在发现泰胃美之后，它极大地增加了研发投资，其中包括一个研究分子生物学斥资2000万美元的新实验室。国际联合电脑公司，虽然是一个活跃的并购者，但是在研究和开发新软件方面，也花费了超过行业平均水平的资金。同样，USG也遵循一种外部并购的补充战略，即内部发展战略。

（四）关注核心业务。大多数并购企业能专注其核心业务，或者使用目标企业的资源来影响其核心业务。使用目标企业的资源来影响并购企业的核心业务，有利于促进积极协同效應的实现。一些企业收购了同一行业的活跃竞争者或者业务，但是却在不同地理区域进行运营。

横向收购UCCEL为国际联合电脑公司提供了50%以上的信息安全市场。雷神公司收购比奇飞机公司以及通用动力公司收购塞斯纳飞机公司都显示出了对关注并购企业核心业务的强烈重视。其他案例中，部分目标企业被用于影响合并后企业的核心业务，例如，桂格的宠物食品部门与来自安德逊·克莱顿公司的盖恩斯宠物食品的结合。事实上，此次并购为桂格燕麦进入和控制专业狗粮市场开辟了新道路。此外，抚恤金资产中1.72亿美元的现金和有价证券以及其他流动资源都为桂格燕麦片投资其核心业务提供了极强的资产折现力。

总言而之，持续专注并购企业的核心业务并使用目标企业的资源影响核心业务，有利于保持企业的影响力，持有或获得长期竞争优势。（作者单位：山东财经大学）

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