姚海燕 霍惠惠

[摘要] 运用美元、英镑和日元1993-2013年的相关数据，构建面板数据混合模型，分析GDP份额、股票交易份额、进出口份额、通货膨胀率和实际有效汇率指数年变化率等因素对国际储备货币份额的影响，表明进出口额对一国货币国际化程度的影响最为显著。结合中国的经济现状得出人民币具备了国际化的初步基础，但人民币国际化是一个长期的战略，应该稳步有序地向前推进。

[关键词] 人民币国际化；国际储备份额；GDP；进出口额；广义最小二乘法

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2015.30.021

1 引言

2008年全球金融危机爆发以来，美元出现流动性紧缺、世界贸易萎缩，持有美元作为外汇储备的国家遭受了巨大损失，为了摆脱美元的束缚，很多国家都开始多元化储备，而人民币作为一种稳定货币则成为一个不错的选择。人民币有了崛起的趋势，各国（如印度、菲律宾等）相继把人民币纳入货币篮子和中央银行储备货币，充分表现了各国对人民币的信心。人民币将成为国家储备货币的呼声此起彼伏，但其可行性尚待讨论。本文通过选取多个指标建立模型和参数估计，分析人民币国际化的可行性。

2 实证分析

2.1 样本与变量的选取以及数据的来源

本文的样本选取了1993-2013年的主要官方储备货币：美元、英镑和日元。

被解释变量：国际储备货币份额（Y），它是衡量货币国际化程度的重要指标，本文将国际货币占全球官方持有外汇总储备的比重视为国际储备货币份额。

解释变量：GDP/世界总GDP（X₁），进口额/世界进口总额（X₂），出口额/世界出口总额（X₃），股票交易额/GDP（X₄），通货膨胀率（X₅），实际有效汇率指数年变化率绝对值（X₆）。

通货膨胀率用消费者价格指数衡量，反映出普通消费者在指定时间间隔（如年度）内购买固定或变动的一篮子货物和服务的成本的年百分比变化。

实际有效汇率指数（2010年为100），实际有效汇率是指名义有效汇率（本币价值与若干外币加权平均值之比的衡量方法）除以平减物价指数或成本指数。

2.2 模型建立

建立计量模型如下：

其中，i表示不同的货币/国家，即美元/美国、英镑/英国、日元/日本，t表示不同的时间，从1993年到2013年，共21年。

2.3 模型假设

（1）一国GDP占世界GCDP的比重、出口额占世界出口总额比重、股票交易额占GDP比重与货币国际化程度（即国际储备货币份额）成正相关关系。

（2）进口额占世界进口总额比重、通货膨胀率和实际有效汇率波动的绝对值与货币国际化程度（即国际储备货币份额）成负相关关系。

2.4 模型参数估计

本文利用混合估计模型下可行的广义最小二乘法（GLS）对模型进行参数估计，结果显示，一国GDP占世界CDP总量的比重、出口额占世界出口总额比重、股票交易额占该国GDP的比重与Y成正相关；进口额占世界进口总额比重以及实际有效汇率的波动与Y成负相关，以上与我们的假设相符。而通货膨胀率与Y正相关与我们的假设不相符。

本模型的决定系数R-squared为0.980563，说明模型的拟合优度较高。而且由出口额占世界出口总额比重、进口额占世界进口总额比重和实际有效汇率波动的绝对值这三个变量的t检验值和相伴概率可得其对Y的解释效果是显著的，一国GDP占世界GDP的比重和通货膨胀率相对应的t检验值的相伴概率分别为0.1265、0.1377，说明这两个变量对Y的解释能力稍弱，但是股票交易额占GDP的t检验值稍小，且其相伴概率较大，说明这一变量对Y解释效果不显著（见表1）。

结合上述模型和表2数据可得出以下结论：第一，中国经济规模的持续增长、人民币币值的稳定、充足的外汇储备等使得人民币具备了国际化的初步基础，但目前仍然存在很多制约因素，包括较低的人均GDP、不发达的金融市场、不合理的对外贸易结构、资本管制、美元惯性、国际政治障碍等；第二，人民币国际化既能给中国带来多方面的收益，如国际地位的提升、汇率风险的降低、铸币税收入等，也会使中国经济面临巨大的风险，包括国内经济金融稳定难度增加、宏观调控难度加大、地缘政治关系可能恶化等；第三，人民币国际化将是一个复杂而漫长的过程，应遵循“分步走”的渐进式国际化路径。