孙宏廷

上证指数进入5000点附近以后，震荡明显加剧。先有所谓的5·28惨案，后有6月15日开始的连续回落，创业板甚至从最高开始有超过千点的回落。这样的大波动深深刺激着投资者的神经，一会儿减仓，一会儿加仓，忙得不亦乐乎。现在市场中已经有人说：A股牛市已经结束，接下来又是开始割韭菜的时间了。我们倒不这么看，我们坚持A股牛市趋势不变，只是不会像今年3-5月份那么疯狂了，天天四百家涨停板的日子以后不会经常有了。从管理层的意图看，需要一个长期的牛市来解决很多问题，大力发展直接融资也是大势所趋，这个是由经济所处的历史阶段决定的，谁也改变不了。

本轮长期牛市的节奏或许类似于1996年到2001年的“上涨—横盘—上涨”，下半年将换挡进入第二阶段，横盘整固，之后行情将再度启航。现阶段建议投资者去杠杆，捕捉结构性投资机会。在主题投资方面，国企改革、体育、医疗、制造业升级、北京申办冬奥会等板块个股值得关注。

本轮行情自2014年7月启动以来，快速的上涨。短短一年时间，上证指数涨幅超过170%，创业板指数涨幅更高。所以，A股总市值、估值、平均价水涨船高，但基于证券化率的视角认为，目前系统性泡沫尚未到高潮，沪深300的市盈率不及2007年那轮牛市最高点的一半。站在政府的立场，肯定期待这轮牛市是慢牛、长牛，越长越好，直到经济“新引擎”在资本市场的培育下成功出现。在牛市过程中，政府会调节行情的节奏，抑制过度投机。因此，泡沫会在较长时间内存在，但是，过程中会有波折，当泡沫太大了时，行情会有调整把泡沫“挤小”，然后逐渐再把泡沫“吹大”。投资者要注意节奏的把握，短期上涨太多的时候要谨慎，短期下跌太多的时候，又需要乐观。

既然说到地产股的投资，我们首先来看一下房地产市场的整体走势。经历了2014年的寒冬，进入2015年后，房地产市场在政策的刺激下，逐步回暖，更是出现了北京、深圳等个别城市房价上涨的势头。我们预判主要城市房价下半年环比上升5%～10%。从国际经验看，房价上涨主要是货币现象，M2 增速还在低位，全国房价系统性上涨条件并不具备；但9 大城市去化周期已经低于10个月，供需缺口持续缩窄，所以主要城市房价下半年会开始环比回升。参照美国经验，集中度进一步提升伴随着大规模兼并收购，行业龙头外延式扩张值得期待，美国住宅开发龙头企业在集中度提升最快的20 年内股价表现优异，绝对和相对收益显著。目前，A 股龙头房企相对估值再次回到低位，随着基本面继续复苏、政策友好、房价小幅上涨，估值有望迎来修复，龙头公司首选万科、保利地产。

除了行业龙头，上市房企的国企改革也是一个重要的投资方向。经过梳理，我们挖掘了两条地产国企改革投资主线：第一条，“大集团、小公司”，集团资产注入和资产整合，由此带来价值重估的投资机会，筛选条件包括公司所处省市已提出明确的资产证券化率目标、所属集团上市体外资产容量大且质量较好；第二条，存在引入战投、同时实施中长期激励机制的预期和空间，由此提升运营效率，并带来业绩和估值的双重提升，筛选条件包括公司所处省市已提出明确的混改以及激励机制的推进时间表、第一大股东股权比例较高且尚未实施过激励计划等。综合来看，国企改革方面可以关注的公司有鲁商置业、京投银泰、大龙地产等。