佘宏俊

（东北财经大学，辽宁 大连 116025）

0 引言

计算机技术的飞速发展和交易市场的日益成熟为当今市场交易者提供了大量可供研究的日内超高频交易数据。与传统日数据观测值不同，超高频数据记录了每笔交易的所有信息，也被称为逐笔交易数据。这类数据是进一步研究市场交易过程和微观结构的重要基础。在市场交易活动中，价格起到了关键的职能作用。宏观经济中的价格表示市场供需平衡时的出清价格，主要反映了市场的供求关系和其自身的价值。但在市场微观结构理论中，研究者更加关注这个价格具体是如何形成的。而在价格形成的过程中，其变动将会受到市场日内其他市场微观交易指标的综合影响。从这个意义上讲，交易过程可以被认为是价格及其相关所有变量的信息载体，交易者可以从交易过程的各类交易指标中挖掘外部信息并调整各自的交易策略。

O’Hara认为在日内水平下，价格由市场的具体交易者决定，这些交易者根据自身掌握的信息和流动性需求决定他们的交易策略。交易者通过关注市场信息合理调整他们的资产配置。这些早期文献的研究结论多强调信息和流动性对价格的影响。而在高频数据下的具体交易过程中，买卖价差可以被看做即时性的价格，即在某一时刻买卖双方不能达成一个有效的出清价格，因此某一方要付出即时性成本，即存在所谓的交易成本。交易成本理论摒弃了传统经济理论中的“无摩擦”假定，是研究市场微观结构的重要基础理论。……