鲁小敏

摘 要：中国国家外汇管理局公布的数据显示，截至2014年6月末，我国外汇储备余额为3.99万亿美元，继续稳居全球外汇储备第一大国的位置。专家表示，接近4万亿的外汇储备已超出我国实际需要的合理水平，给经济的宏观调控和外汇储备的管理加大难度。通过对我国外汇储备增长的分析及超额外汇面临的风险研究，提出针对性的建议和对策。

关键词：超额外汇；外汇风险；发展战略

中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）07-0074-02

一、引言

外汇储备是指一国官方持有、用于对外清偿的国际储备资产中的外汇部分，并可以随时兑换其他货币的储备资产。外汇储备的规模反映了一国国际经济地位、金融资信和长期对外支付能力，充足的外汇储备对于平衡国际收支、稳定汇率、保证一国的国际清偿力具有重要作用。但超额的外汇储备同时也给经济的平稳快速运行带来难题，主要表现有：受浮动汇率制影响，外汇储备贬值风险变高；持有外汇储备的机会成本大；过多的外汇储备迫使央行加大对基础货币的投放量，易导致国内通货膨胀。

国内经济专家和学者表示，2万亿美元的外汇储备已足够满足我国对外清偿和支付。西方经济学家巴洛针对发展中国家的适度性储备所下的定义是：在既定的储备水平和现有资源存量的条件下，如果储备的增长能使经济增长率最大化，则储备的增长就是适度的。央行发布的数据显示，我国外汇储备的增长率已远超同期国内生产总值和进出口贸易的增速，年均增长率达30%，相比美日两国外汇储备量，中国的外汇储备量约占国际储备总量的三分之一。

二、外汇储备增长的背景分析

从1994年至今，我国外汇储备超常增长。外汇管理局公布的数据显示，1996年我国外汇储备突破1 000亿美元的大关，而从2006—2009年6月不到三年的时间内，外汇储备一举突破20 000亿美元，并一直呈指数上升的趋势，到2014年二季度末达3.99万亿美元。

形成我国外汇储备规模不断扩张的主要原因有：

（一）1994年外汇体制的改革

1.为适应宏观经济的需要，取消对各类外汇的留成、上缴和额度管理，实行银行结售汇制度。境内机构经常项目的外汇收入须在国家准许保留的额度内开立外汇账户，其余资本则须按照市场汇率卖给指定的外汇银行，在贸易顺差的情况下，外汇资金不断集中于央行，到2007年外汇总额达1.53亿美元，增长了近30倍。

2.建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。汇率并轨后人民币对主要国家的外币都发生了不同程度的贬值，导致我国贸易出口急剧增加，而强制结售汇制度使得我国的外汇资本存量单一呈现为国家持有外汇储备。

（二）汇率制度的传导效应

2005年7月21日央行宣布人民币不再单一盯住美元，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币、调节自如、管理自主的浮动汇率制。而在所参考的篮子货币中，美元占有60%～70%的比重，所以我国目前的汇率制度实质是盯住美元的汇率制，在经常项目和资本项目双顺差的情况下，面对美元的强势压迫，人民币承受着前所未有的升值压力，为保持人民币汇率的基本稳定，货币当局被迫频繁进行公开市场业务操作，在外汇市场上买进大量美元，增加基础货币投放量，此举直接导致央行的外汇储备大幅度增加。

（三）国际收支的双顺差

随着改革开放的不断深入和综合国力的强盛，我国对外贸易实现多年连续资本项目顺差，“出口创汇”使得国家的外汇储备不断增长。在全球金融危机的大背景以及人民币预期升值、本外币正利差的情况下，欧美等国为了救市，大量投放货币，“热钱”不断流入新兴市场。数据显示2010年我国热钱净流入达355亿美元，占外汇储备增量的7.6%。短期投机资本的快速流入助推了我国外汇储备的快速增长。

三、我国外汇储备面临的风险及其影响后果

（一）巨额外汇储备的风险

1.汇率风险

我国外汇储备的资产结构主要以美元和欧元为主，而受经济危机的影响，各国经济形势严峻，欧洲危机愈演愈烈，各国货币出现不同程度的贬值。美国为刺激经济回暖、降低失业率，实施数轮量化宽松政策，直接导致美元兑人民币的大幅持续贬值，中国面临巨大的外汇资产泡沫风险。当前我国外汇储备存量为3.99万亿美元（美元资产所占的比重至少达60%），美元兑人民币的汇率进行了约8.35%的贬值，资本净损失达1998.99亿美元。

2.利率风险

自2012年12月开始，美联储将基准利率控制在0～0.25%的极低水平，并宣布只要失业率低于6.5%并且未来一至两年内预期通胀率不超过2.5%，基准利率将一直保持在零利率水平，这将意味着美国的第四轮量化宽松政策将没有限期，同时也暗含着中国所持有的美国国债收益将被人民币的升值所摊薄殆尽。

3.流动性和安全性风险

为保持人民币币值的稳定，央行被迫大量买入美元，抛售人民币，外汇占款成为基础货币增发的助推力量，国内通胀率上升，为减少国内市场过多的流动性，央行又需采取对冲政策来平衡货币的流动性。同时国际评级信用机构穆迪已将美国主权债权评级降低，中国作为美国国债的最大海外持有者，外汇储备的安全性受到极大威胁。

（二）国内通货膨胀压力增大

由于央行的大量购汇，这就意味着等量的基础货币被动的投放到国内市场，形成人民币流动性的过剩。而根据古典货币数量论，在其他条件不变的情况下，货币发行数量增加，物价水平将成正比上涨，最终造成国内通货膨胀。巨额的外汇储备在货币的传导效应下给我国带来巨大的通货膨胀压力。

（三）央行货币政策的独立性受到挑战

欧美各国主要货币对人民币的轮番贬值，“热钱”涌入中国，使得国内市场充斥着大量的外汇投机资产，为保持人民币币值的稳定，央行不得不大量购汇，同时向外汇市场投放超额的基础货币，在货币乘数效应下，国内市场上的人民币流动性过剩，抬高物价水平，造成通货膨胀，为了降低通胀压力，央行又被迫发行国债和中央银行票据进行对冲，但收效甚微，难以实现宏观调控目标。央行的货币政策的独立性受到极大挑战，货币调控处于被动两难境地。

四、我国外汇储备未来发展战略的思考

（一）调整外汇储备结构，降低风险

在保持必备的外汇流动性和平衡国际收支的情况下，适时适量的调整外汇资产的币种结构，循序渐进的减少美元在货币篮子里的比重，优化外汇储备的资产结构，逐步增加高利率货币和新兴市场国家的货币，通过币种的多元化来分散外汇储备的贬值风险，加强内部控制和风险管理。从投资的安全性、流动性和收益性的角度增加有升值趋势的“硬货币”，考虑对贵金属、能源基金和股权的投资。

增加对石油、矿藏和黄金等能源领域的储备投资，我国是能源消费大国，对能源的进口需求大，通过开展“石油外交”，逐渐增加石油的战略储备，对优化我国外汇储备结构、保证能源经济发展具有重大意义。同时逐渐增加黄金储备存量，黄金作为一种实物资产，其本身具有价值，且具有较大的升值空间。目前黄金价格处于低位，是增持黄金的战略机会，也是防范外汇资产风险实现保值增值的重要手段。世界黄金协会的数据统计显示，美国的黄金储备量居世界第一，约8 133.5吨，占全球合计的26.49%，相比美国的黄金储备占其外汇储备的74%，中国的黄金储备仅占外汇储备总额的1.6%。因此，逐步积累黄金储备是当下改变外汇储备币种结构的首选储备资产。

（二）分拆中投公司，加强外汇储备收益管理

2007年我国成立了中国投资有限责任公司，注册资金达2 000亿美元，投资管理中国巨额的外汇，但受欧美国家投资审查委员会的投资限制与汇金公司的定性控制，投资收益甚微。通过建立中投子公司来分散管理外汇资产，同时设立专门的外汇管理局负责外汇的投资运营，确保各子公司外汇资金管理的独立可控和投资的及时有效，实现分层管理效益最大化。

（三）深化外汇体制改革，降低通胀压力

建立人民币离岸市场，以上海自贸区作为外汇管理改革的试点，逐步实现利率市场化；鼓励境内机构和企业进行海外投资，人民币跨境使用，实现人民币资本项目的可直接兑换；建立亚洲美元离岸市场，通过市场机制减少美元对人民币的过度需求，降低国内通货膨胀压力。

从“藏汇于国”向“藏汇于民”转变，全面放开投资限制，给过多的外汇储备打开一条通道。10月24日，央行行长周小川公开表示：央行将放松对居民使用的外汇限制，资源分配将转向民间。鼓励企业和个人进行外海投资，自行决定外汇，上海自贸区的挂牌成立扩大了企业和个人投资外汇的机会和渠道，为万亿超额外汇储备的投资使用提供了重要的平台。

（四）建立外汇平准基金，保证货币政策的独立性

由于外汇储备和基础货币存在传导效应，超额外汇导致人民币汇率的波动，央行为稳定汇率被动购买大量外汇，投放等量的基础货币。通过建立外汇平准基金，可以切断外汇储备与基础货币的直接联系，在中央银行和外汇市场之间设置缓冲屏障，运用平准基金券来购买外汇市场上的过多外汇资金，在需要使用外汇时再借平准基金进行对外支付，避免外汇盈余继续直接转化为基础货币，保证我国货币政策的独立性少受干扰。

参考文献：

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[责任编辑 吴明宇]