余婷/译

按购买力平价计算，中国如今已经超过美国，自1890年以来再次成为全球最大的经济体。然而，125年前北京只有70万人口，如今的望京地区在当时只不过是一堆光秃秃的人造山坡。但现在北京人口超过2100万，地处北京5环以内的望京，四处可见半闲置或者建了一半的写字楼和居民楼。中国正要步入所谓的“中等收入”陷阱，过去几年累积的巨大压力可能达到顶点。

中国目前面临的问题之一是，即便信贷和建设这两个主要的增长引擎几乎没有减弱，经济却仍在放缓。比如在望京地区，破旧的公寓楼群和熠熠生辉却空无一人的未来派写字楼交织在一起，典型地体现了中国在过去10年由信贷刺激的房地产建设热潮。这种建设推动了经济增长，但付出了高昂代价。

2014年，中国房价在过去10年脱离地心引力式的疯狂上涨终于停了下来。但官方数据显示，2014年房地产行业的投资总额仍增长了10.5%，截至2014年12月底，全国未售住房面积增长逾26%。该数据表明，中国房地产行业的调整甚至还没有真正开始。经济学家警告称，中国可能迎来一波破产潮，而且很可能爆发债务危机。目前，相关产业已经感受到这种影响，比如中国的铁矿石和铜等大宗商品的价格已经下跌至接近全球金融危机时的水平。

除了“建太多”，地方政府“借太多”是阻碍经济发展的另一大难题。

截至中国政府上次发布相关数据的2013年，地方政府未偿债务余额为18万亿人民币，短短两年内增长了80%。但就在2014年经济放缓、官员们被要求加大基础设施投资以支持增长之际，地方政府借贷再次飙升，它们在2014年销售了1.66万亿元人民币的债券，而在此前两年每年的债券销售额只有9000亿元人民币。

两大风险彼此的关联令形势更加堪忧。随着房地产销售暴跌和商业地产开发商对土地需求锐减，地方官员开始使用这些融资工具：通过向国有银行和影子银行贷款，来进行土地买卖。官员们和分析师担心，这种旨在推动短期增长和提振疲软财政收入的努力不可持续。

德意志银行中国区首席经济学家张智威在其研究报告中写道：“在2015年，中国很可能会面临自1981年（增长加速以前）以来最严峻的财政挑战。财政下滑（收入下降）是中国经济的最大风险，而市场没有充分认识到这一点。”