吉林财经大学 黄瑞雪

一、我国上市公司资本结构现状及存在的问题

过去众多学者的研究结果都表示，我国的上市公司的资本结构中严重存在着“重外部融资、轻内部融资；重股权融资、轻债券融资；重流动负债，轻长期负债”的现象。在全球金融危机的大背景下，随着宏观的经济形势、行业特征及公司本身的不断的发展，各上市公司都在不断地寻求着或进行着资本结构的优化。

第一，我国的上市公司大部分都存在内部融资比例过低的问题。我国上市公司生产经营、规模扩展主要是依靠着外部融资，而非内部的不断积累和扩展。这在一方面加大了企业的融资成本；另一方面也同时加大了企业的财务风险。

第二，在外部融资中，股权融资的比重偏高、债务融资的比重较低，偏好于股权投资是我国上市公司存在的非常明显的特征。我国大部分上市公司的资产负债率基本都在50%左右，相对偏低的资产负债率更加加大了企业的融资成本，同时也妨碍了企业价值最大化目标的实现。

第三，我国的上市公司大部分存在着流动负债比重相对过高的问题。而我国各企业的流动负债比例明显的偏高，这虽然在一定程度上可以降低企业融资成本，但由于企业短期偿债压力的加大，财务风险和经营风险也会随之加大，以此会严重影响公司的长期发展。

二、上市公司资本结构现状宏观经济形势原因分析

首先，我国的上市公司由政府主导的情况仍然非常严重。虽然国有企业的股权分置改革使得我国的资本市场机制得到了相应的改善，但是国家和政府在资本市场上的相应角色仍未出现明显的变化。

其次，我国的资本市场还不够健全，尤其是股票市场还非常的不健全。一旦上市，企业就会非常充分的利用“上市”这一资源。同时，股权的约束机制与外部的监管机制却也没有完全的建立起来，上市公司可以根据自身的状况选择股利分配的政策，使股票融资的成本远远小于债务融资。

另外，债券市场的发展也尚不完善，这也成为这一问题的关键。由于我国的上市公司发行公司债券时需要统一进行审批，发行的数量、期限、利率都要经过严格的审批和审核，严重增加了发行债券的成本，极大打击了公司发行债券的积极性。

三、上市公司资本结构现状自身原因分析

第一，我国的上市公司仍然存在自身盈利能力的不足，没有足够的内部留存以满足现金需要的问题。由于我国的上市企业在改制前大部分都为国有企业，在经营模式上继续延续了国有企业的缺陷，盈利能力出现严重滞后。

第二，我国上市公司的内部管理结构仍然有待完善。国有企业的改革并未彻底从根本上改变了国有企业的产权制度，这也间接影响了公司的资本结构的改革和优化，也造成了股权融资偏重的结果。

另外，我国上市公司大多缺乏有效激励机制，公司所有权和经营权的分离是我国的上市公司治理中的难题。上市公司普遍以税后利润作为衡量经营者业绩的主要指标，经营者并不持有或持有极少部分股份，这使得公司对于账面价值、税后利润过度重视，也造成公司对于股权融资过度依赖。

四、国家政策与市场体系的完善建议

第一，股票市场仍然应是我国的上市公司实现股权融资的重要平台之一，我们必须要继续深化股权分置改革，继续加速国有股股权的流通，减少国家持股比例，规范政府职能，完善各项法律法规，给上市公司创造更加良好的融资环境。

第二，进一步完善和发展股票市场，继续深化对上市公司股票发行制度的改革。建立更加严格的审批制度和跟踪监管机制，改进发行股票考核制的指标，进行定期的跟踪调查。要坚决遏制上市公司为增发新股或配股，通过其各种关联的交易操纵利润等现象。此外，要规范上市公司的分红制度，使融资成本得到更加正确的体现和反映。

第三，我国应该大力的发展债券市场，进一步改变企业的资产负债结构。我国的债券市场发展还是远远不够的，也尚未建立健全完整的债券融资机制，这间接造成了企业对股票以及银行贷款更加的依赖和偏重。

五、企业自身的发展建议

在国家不断完善和发展股票、债券市场、加强宏观政策扶持、深化企业体制改革的同时，企业自身的努力发展对于资本结构的改善和优化也尤为重要。

首先，企业应不断的寻求创新，更加积极有效的配置企业资源，进一步加强企业管理，增强企业盈利能力，努力提高抵御风险能力，不断的提高自身积累，为企业内部融资提供更充足的资金来源，增强企业的举债能力。

其次，企业要完善其自身的治理结构，建立健全的监督管理制度，强化公司董事会的结构和职能，为企业的优化资本结构带来更坚强的保障。另外要提高企业管理者持股比例，进而提高企业决策质量。此外，更要改革经理人培养机制，从根本上转变其股权融资的决策偏好。

在最后，企业应结合自身的财务预警系统，进一步建立更加完善的资本结构动态调整体系。由于上述原因，影响企业的资本结构的各项因素始终处于极为多样的变化之中，这就要求了企业必须能够适应环境的变化，并采取相应的策略。建立资本结构的动态调整体系，可以使得企业能够根据资本结构影响因素的走势确定了资本结构的弹性，选择更加合理、合适的融资工具，从而使资本结构呈现出一种动态优化的状态，进而更好的实现了上市公司不同环境、不同发展阶段中资本的合理配置。