张延陶

作为曾经最值得信赖的信用货币，美元在2008年金融危机后的表现“辜负”了太多期望。也正因如此，黄金在金融危机时成为了最佳避险配置资产，人民币也在中国较稳定的经济增长助力下备受追逐。

然而，去年以来，美国开始步入复苏通道。美元指数从年中开始持续走强，全年增长将近13%，这在近20年内都极为罕见;另外，美国非农就业的表现也从2014年初的不足10万人增长至2015年初的25.7万人。

反观与美元关联紧密的人民币，近期屡次逼近跌停，资金出逃压力陡增，央行紧急调高人民币中间价以求稳定。为何人民币如此疯狂？贬值是否还会持续？

套利闪现

通过窗口公司与境内企业的贸易往来，美元可以顺利转移到香港，进行套利操作。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩近日表示，此轮人民币贬值的原因并不是人民币太弱，而是美元太强，且美元的强势是这么多年少见的。

随着新兴市场经济增长放缓，日欧进入新一轮的货币宽松，美元的走强势必会从一定程度上吸引资金的流向。

而随着美元资产的价值回归，大规模资本的流出也对人民币的贬值起到了“推波助澜”的作用。

根据摩根大通估算，2014下半年中国出现大量资本流出。根据贸易顺差（包括商品和服务贸易）、直接投资和企业与居民外汇存款变动额调整后，2014年第三季度和第四季度“热钱”外流总额估算分别为494亿美元和1089亿美元。

与此同时，人民币贬值窗口较往年更为频繁的打开，一些国内的外贸型企业出于对冲风险的需求，也开始“挖墙脚”。……