张延陶

大宗商品在2014年集体暴跌，黄金价格屡次逼近开采成本，黑金原油腰斩式下挫;铁矿石与铜更是供大于求，却仍未有丝毫的减产意向。美元的强势回归，中国需求不再强劲等因素导致基本面供需失衡。大宗商品的拐点似乎远未到来。

黄金酝酿反弹

黄金方面，中印的实物需求在一定程度上对金价构成支撑，而投资情绪也在2014年酝酿上行，美国CFTC的非商业性持仓显示，投资者对黄金的投资需求开始复苏，而ETF净持仓也开始增加，这或许为黄金的升温开始预热。

黄金投资需求增加

原油被集体看空

起初原油的暴跌，充斥着阴谋论的气氛。然而从结果来看，却是螳螂捕蝉黄雀在后。

俄罗斯卢布的贬值正好与油价的暴跌同时发生，美国再次通过压低原油价格重演了上世纪苏联解体前的“做空”大戏。

高盛认为，油价需要更长时间处于低位，以促使资本退出并限制页岩油投资，直到市场重新恢复平衡。

美国故伎重演实施原油战，然而与之前不同的是，沙特的角色已经从看客变为主角。油价的下跌令以沙特为首的OPEC成员国“将计就计”，通过不减产的方式，打击美国正如火如荼进行的页岩气革命。

如此一来，在需求没有明显增加的基础上，不减产与页岩革命的共同作用无疑令供需出现失衡情况。

机构纷纷预计油价还会再跌。全球最大共同基金之一PIMCO管理着250亿美元大宗商品投资的Nicholas Johnson指出，石油的需求远低于预期，同时，美国的产量又超出预期是油价继续承压的根本原因。

铁矿石不振

相较于黄金与原油，铁矿石的下跌与中国经济的关联更显紧密。

由于过剩产能仍在去库存的周期内，且环境保护的要求使得不少钢铁企业限产、减产，加之房地产行业与基建的放缓。钢铁需求在2014年出现了罕见的下降。

中国钢铁工业协会的数据显示，2014年钢铁消费量减少3.4%，这是自2000年以来的14年，钢铁需求首次没有实现增长，但是供应仍在增加。去年，全国进口铁矿石9.33亿吨，同比增长13.8%，铁矿石对外依存度提高到78.5%，同比提高9.7个百分点。同时，全年国内原矿产量15.1亿吨，同比增长3.9%。

与此同时，力拓、必和必拓、淡水河谷三大矿企为了增产打败高成本矿山，均宣称绝不减产。这为铁矿石供需失衡的格局进一步蒙上了阴影。

“空铜派”

铜的情况与铁矿石比较相似，由于中国需求占据了全球铜市场需求的将近一半。因此中国相关行业的景气程度决定了铜是否有机会在2015年迎来拐点。

但2014年6月中国青岛港金属骗贷事件使得银行对融资铜的监管、审核力度进一步加强，这对融资铜的需求有很大的抑制。

另一方面，实物需求上，房地产行业对铜的需求将近50%，但是随着房地产行业仍未走出调整期，投资和销售不断下滑，而且这一影响逐步渗透到家电消费行业。均导致铜需在中国前景黯淡。

尽管中国的需求前景疑云密布，但是铜供给却在增长。数据显示，截至2月5日，LME铜库存增加3.25万吨，攀升13%，至28.46万吨，增幅创2005年8月以来最大。

这一供需失衡的情况直接反映在了铜价的走势上，数据显示1月，伦敦金属交易所铜期货价格下跌了14.4%，而2014全年的跌幅为14.7%。

投行态度分化

高盛全球大宗商品研究主管Jeffrey Currie：2015年底金价将跌至1050美元/盎司，自2014年1月发表该立场以来，他从未改变这一观点。他看跌黄金的理由是美国经济达到“逃逸速度”。

花旗银行：黄金市场仍面临较大阻碍，比如，美元走强、油价走软。但同时，印度和中国在2015年的实物金需求将取得增长。因而对黄金保持中性立场，预计2015年黄金均价在1220美元/盎司。

德国商业银行：一旦美联储开启加息周期，将利好黄金市场。预计2015年第二季度黄金均价将跌至1125美元/盎司，且这期间金价可能在1100美元/盎司下方维持一段时间。一旦开始加息，金价的压力将会减轻。

渣打银行：当前市场做多美元的交易盛行。但预计这种趋势将逆转，因为看涨美元的市场情绪将在2015下半年消退。因此对黄金2015年前景比较乐观，对黄金2016年均价预期，由1220美元上调至1330美元/盎司。