近期俄罗斯卢布暴跌

原因、影响和走势分析

文■国家发展改革委政策研究室

近期，在内外多重因素叠加碰头的共同作用下，俄罗斯卢布持续暴跌，俄央行被迫紧急干预，引发国际社会普遍关注。

一、基本情况

总体上看，2014年卢布兑美元汇率一直处于下行态势，上半年相对平稳，总体贬值幅度不到10%；下半年以来卢布进入快速贬值通道，特别是11月至12月中旬呈崩盘式暴跌，贬值幅度超过30%，其中12月16日卢布兑美元汇率跌至68.3∶1，为年内最低点，比6月底下跌50%以上。为稳定币值，俄罗斯央行采取了连续加息、动用外汇储备等多种手段进行干预，仅12月份就连续两次加息750个基点，基准利率升至17%，并动用80多亿美元的外汇储备进行干预，卢布汇率触底反弹。截至12月23日，卢布兑美元汇率为54.6∶1，比12月16日回升25%。

目前，卢布暴跌对俄罗斯股市、物价、经济的影响已经显现。俄罗斯RTS指数12月16日一度下跌近20%，创1995年以来的单日最大跌幅；截至12月23日，俄罗斯股市比年初下跌42.9%。俄罗斯物价水平大幅上涨。莫斯科近一周的肉类蔬菜等价格上涨约20%，电子产品价格涨了一倍。俄罗斯经济部预测，2014年底俄通胀率可能达到9%，2015年可能突破10%。有评论指出，受卢布贬值影响，从2014年3月至12月的9个月间，俄罗斯经济规模相当于从2.1万亿美元缩水至1.3万亿美元，仅与韩国、西班牙等国相当，世界前八的位置已经不保。标普已将俄罗斯的主权信用评级降至BBB-，仅比垃圾级高一级，并维持负面展望。

二、近期卢布暴跌是内外因素交织叠加的结果

综合分析，卢布暴跌是近期特别是近一个月来国际油价大跌、美元持续走强、西方制裁加大等多个诱因集中爆发的必然结果，从深层次原因看，这也和俄罗斯经济结构长期失衡密切相关。

从外部诱因来看，一是国际油价大幅下跌。近一个月以来，国际油价已经累计下跌近20美元，跌幅近30%，较2014年初降幅接近50%，与卢布的贬值时点和贬值幅度大体一致。从历史上来看，历次国际油价、天然气价格的变动都会导致俄罗斯经济的同步波动。这主要是由俄罗斯自身的经济结构过度依赖石油等能源出口导致的。这一轮国际油价大跌再次导致了俄罗斯出口形势恶化、经济增速放缓甚至零增长的局面，使得俄罗斯卢布持续贬值。俄罗斯财政部指出，油价下跌所带来的损失高达1000亿美元。二是美元持续走强。随着美联储2014年10月全面退出量宽，且加息预期不断升温，国际资本市场上美元再度受到热捧。下半年以来，美元对世界各大主要货币均处于升值区间，英镑、欧元、日元等半年来对美元汇率跌幅均超过10%。俄罗斯等新兴市场大国普遍面临币值下跌、资本外流等冲击。俄罗斯经济部预计，2014年俄罗斯净资本外流规模将达1250亿美元，2015年为900亿美元，均远高于2013年的627亿美元。三是乌克兰危机延宕不止。2014年3月以来，美欧与俄因乌克兰危机激烈博弈，制裁与反制裁不断升级，对俄罗斯经济金融稳定产生严重影响。12月以来，欧美继续落井下石，加大对俄制裁力度，特别是进一步限制俄罗斯的融资，对能源、国防领域的制裁也持续加码，使俄罗斯经济雪上加霜，加剧了卢布跌势。

从内部原因分析，一是俄罗斯经济结构单一，经济增长过分依赖能源出口。目前，能源出口占俄罗斯出口总额的60%左右，是出口的绝对主力。因此，俄罗斯经济对油价大跌的反应明显，西方对俄能源行业的制裁也是卡住了俄经济命脉，导致经济受到重创，货币持续贬值。俄罗斯总统普京在2014年12月18日召开的年度记者招待会上也表示，俄罗斯没有完成经济多元化计划。二是俄罗斯财政负担较重。特别是在油价高企、经济形势向好期间实行的一系列提高工资、改善医疗、降低房价等政策加重了俄财政负担，掣肘了俄罗斯政府应对卢布贬值的能力。三是俄罗斯为应对西方制裁采取的反制措施，如禁止进口西方食品等措施，一定程度上增加了其国内通胀压力。

三、未来走势判断

尽管俄罗斯卢布近期跌势迅猛，但各方普遍认为，俄罗斯出现严重“卢布危机”的可能性不大。首先，俄罗斯外汇储备仍较充裕。按照通行标准，一个国家的外储风险最低标准为三个月的进口总额，以俄罗斯2013年进口总额3178亿美元计算，俄罗斯至少需要约800亿美元的外汇储备。截至2014年12月1日，俄罗斯的外汇储备余额为3736.58亿美元，在年底保持3000亿美元的规模还是有可能的，这对俄罗斯来说，如果卢布继续暴跌，动用外汇进行干预仍有较大回旋余地。其次，俄罗斯公共债务占GDP比例比较低。俄罗斯2014年上半年政府债务占GDP比例低于10%，下半年由于经济形势恶化，债务率增加，达到35%，但在20国集团中仍处于较低水平。同时，俄罗斯偿债压力也不大，截至2014年11月1日，俄罗斯国家外债为537亿美元，其中2015年到期的外债仅有20亿美元，其它70%将在2017至2043年间逐步到期。如果卢布汇率能在现有状态保持稳定，俄罗斯外汇储备足以覆盖目前所有的应急支付，短期内爆发大危机的可能性较小。第三，西方国家制裁的长期可持续性差。特别是欧洲与俄贸易关系密切，若采取长期严格制裁措施，对欧洲经济也会造成较大伤害，得不偿失。同时，俄也在积极拓展与东南亚各国的经济关系，力图突破西方封锁，化解经济风险。

与此同时，我们也看到，俄罗斯采取的大幅加息、抛售外汇等干预措施，虽然短期内有助于稳定币值，但可能对经济长远发展产生负面影响，再加上乌克兰危机政治解决的途径尚不明朗，美欧与俄交恶的局面仍将持续，短期内俄罗斯经济内外交困的局面难有改观，经济前景不容乐观。俄罗斯央行、经济部预计，俄罗斯2014年经济增长0.6%，为金融危机以来的最低水平，2015年则会出现0.8%的负增长。普京指出，在最坏的情况下，俄罗斯需要两年时间才能恢复。汇丰银行等一些国际机构认为，如果上述负面因素没有改观，明年俄罗斯经济可能萎缩3%—5%。

我国与俄罗斯经贸关系密切。虽然俄罗斯短期内出现大规模经济危机的可能性较小，但其汇率和经济波动可能通过贸易、投资等多种渠道对我国产生影响。应密切关注，妥善应对，防止外部环境突变干扰我经济持续健康发展。■

（执笔：施子海、欧阳进、王晓丽、赵昊暘）