魏宏耀

（兰州工业学院会计金融学院，甘肃 兰州 730050）

一、引言

二十世纪九十年代初，上交所和深交所先后成立，新中国的股票市场正式起步，截至目前，已经有二十多年的历史，期间经历了几次牛市和熊市的更替。2006 年初，中国股市开启了一波牛市行情，2007 年10 月16 日，沪指见顶6124 点，之后经历了近7 年的熊市，沪指长时期在2000 多点停留。2014 年7 月开始，中国股市开启了新一波的牛市，沪指不断上升，至2015 年3 月20 日，最高达到3632点。股市是一个国家经济的重要组成部分，和生产、就业以及人们的生活关系紧密，引起了经济学家的广泛关注，研究股市变动的原因具有重大的理论价值和现实意义。本文试图探寻导致中国目前股市热的原因，进而对中国股市未来的走势做出判断。

二、中国当前股市热的原因

中国股市近一年来持续升温的原因很多，主要原因有以下几点。

（一）货币供应量持续增大

近年来，中央政府为了刺激经济增长，实施宽松的货币政策，货币供应量持续增大，2009 至2012 年，广义货币量M2 的年增长率分别高达27.7%、19.7%、13.6%、13.8%。2013 年1 月，中国广义货币量M2 为99 万亿，2014 年1 月份这个数值达到112 万亿，2015 年同期的数据为124 万亿。高速的大量货币供应的增加，为中国近年来股市热创造了强大的货币基础。股市升温需要货币支持，如果一个经济中货币不足，股票市场的价格很难持续迅速上升。之前的数年，中国的货币供应量已经很大，并且增速很快，中国的股票市场却在经历很长时间的熊市，是否表明货币供应量和股市的冷热不存在确定的相关关系？或者说，货币供应量持续增大和中国当前的股市热同时出现是一种巧合？我们认为，这不是一种巧合，因为货币供应量的持续增大只有和其他利好因素共同作用，才会使得股市升温。也就是说，货币供应量持续增大是中国当前股市热的一个重要原因，不是唯一的决定因素。

（二）宏观经济下行

中国经济自从1978 年以来，持续高速增长30 多年，取得了重大成果。由于改革开放初期，中国经济的基础薄弱，资本匮乏，资源的流动性较低，劳动力的生产积极性被严重束缚，民众的购买力低下，整个经济的增长空间非常大，政府通过先后主导农村家庭联产承包责任制，城市国企改革，实施以投资驱动的出口导向型的经济增长模式，大力发展房地产业，加大基础设施建设投资等经济活动，使得中国宏观经济持续高速增长，解决了大量的就业问题。近年来，这种增长模式难以为继，大量制造企业产能过剩，家电、服装鞋帽等行业利润率非常低下。近年来房地产业也开始下行，这使得之前积聚在该行业以及相关建筑装饰材料等大量行业的大量资本回报率极低，并且风险很大。之前被大力发展的汽车行业也存在严重的产能过剩问题。在这些主流行业出现严重危机时，资本需要一个相对安全和高回报率的项目。与此同时，大量的失业和隐形失业问题也会出现。这种情况下，大量中小企业主甚至部分上市公司可能会暂时放弃部分主营业务转做股票，大量散户会加大在股票市场的投入，还有大量散户因为经济形势不好，自己之前的收入来源变坏进入股市解决自己的就业问题。按照西方发达市场国家的经济、金融理论和实践，股市是经济的晴雨表和风向标，这和中国目前的形势是不相符的。

（三）政府的推动

中国股市历来有政策市之称。由于我国的市场经济体制还没有完全建立，政府占有大量的经济资源，主导整个经济的发展，它需要通过动用各种手段促进经济增长，解决就业，维护社会稳定。在整体经济下行的情况下，政府需要通过股市来支撑实体经济。中小企业融资难是制约中国该类型企业发展的一大障碍，理论和实践都表明，单纯依靠国有大型企业是不可能驱动经济良性发展的，从世界范围来看，中小企业的发展是提升经济活力，创造经济福利，解决就业的一个非常重要的因素。要使得经济良性发展，就必须大力发展中小企业，就必须解决困扰该类型企业发展的重大障碍，就必须拓宽它的融资渠道，股市就是一个很好的平台，政府今年准备推行注册制就是要着力解决这一问题。大型国有企业是政府的一个重大负担，政府需要减轻自己的负担，需要把这些企业推向股市。近年来政府提出的一路一带战略、自贸区建设等规划同时需要大量的资金支持，这些资金也需要股市支持。基于这一方面的考虑，从2014 年下半年开始，政府通过各种手段推动股市发展，先是以券商为代表的大盘蓝筹股短期内迅速拉升，然后就是以高铁为代表的一路一带大盘蓝筹股价急速拉升。这些股票热度增加之后，相关上市公司就通过发行债券和增发股票来筹集资金，解决了建设资金的来源问题。困扰中央政府的另外一个重要问题就是养老金缺口和地方债危机。随着中国老龄化时代的到来，养老金缺口是个大问题，政府的解决方案就是养老金入市，通过股市运作来达到增值的目的。房地产业下行之后，地方债的问题开始显现，政府可以通过一些投资基金的运作，通过证券市场的运作利得来弥补这一损失。

（四）投机心理的刺激

大众的心理预期是影响股市走势的一个重大因素。中国股市经历了数年的低迷之后，人们认为它已经触底了，看涨的预期非常强烈。统计调查的结果发现，历年来在中国股市表现比较好的股票和发行该股票的上市公司业绩并没有必然的相关关系，很多业绩非常差并且没有重大业绩增长预期的股票股价走势却非常好；很多业绩好的上市公司的股票表现却很一般甚至很差。也就是说，中国目前的股市还不是很健康，人们买卖股票并不是为了投资，以获取分红为目的，而是力图通过短期投机的方式获取资本利得。这也可以解释为什么在当前经济形势下行的压力下中国股市升温的反常现象。

基于以上分析，这些因素在短期内不会消失，在中长期有增强的趋势，未来的中国股市可能会持续升温，股票指数可能会继续上涨，完全有可能达到8000 点甚至10000 点的高度。

三、结束语

通过分析当前中国股市发展的状况，我们可以得出以下结论：在当前实体经济下行的巨大压力下，政府着力推动股市，人们在投机心理的驱动下将大量的货币从实体经济和银行不断转入股市投机是造成目前中国股市升温的主要原因。

单纯依靠投机驱动的股市升温对整体经济良性发展是有害的，从根本上来讲，我们必须完善股市制度，严格控制股市准入制度，让有发展潜力，有业绩增长预期的企业进入股市；对上市公司的经营和运作进行严格监管，避免内幕交易、财务报表作假等不良行为；严格执行退出机制，让不良公司坚决退市。这样才能营造一个良性的股市，引导人们做投资，为好的公司提供资金支持，促进经济发展，解决就业，为投资者提供较高的报酬。

[1](美）米尔顿·弗里德曼.美国货币史（1867—1960）[M].北京：北京大学出版社，2009.

[2](美）多恩布什等.宏观经济学[M].北京：中国人民大学出版社，2010.

[3]魏宏耀.基于中国和美国历史数据对货币供应量与通货膨胀关系的研究[J].时代金融，2014.5.