易宪容

用一般性的或传统的理论与模型来分析当前中国A股“牛市”结束了，是一个相当不靠谱的个人观点。这种观点既解释不了当前中国A股之实际，也左右不了股市之预期。

A股“牛市”真的结束了吗？最近，瑞银首席策略师陈李在研究报告中给出了肯定的回答。

陈李的报告认为，中国股票市场上，以流动性推动的牛市暂时告一段落，之前低估的A股大型股已经达到“合理水平”，未来期待盈利改善推动中国股市上涨。他认为，过去两个月推动资金入市的一些重要动力，包括散户入场，大规模的换手，杠杆资金如融资融券余额扩大、商业银行向散户提供贷款买股票等都在放缓，靠资金推动的A股牛市暂时结束。

在陈李看来，未来股市上涨的动力在于企业盈利改善。而企业盈利能否有所改善则取决于：一是大宗商品价格下跌能否帮助上市公司提高净利润率（ROE），二是降息后，贷款利率的降低能否提高企业投资意愿带来资本支出的回升。

当前A股“牛市”真的结束了吗？我记得我在这一轮A股指数飚升时就指出，对于这一轮中国A股的上涨，是来得这样快、这样急，并以“核裂变”方式引发连锁反应，也把传统的理论与模型、经验与常识的分析抛到九霄云外，无论是国际投行的分析师，还是国内股市评论员，个个都大跌眼镜。既然这一轮A股疯狂上涨，任何理论与模型都不能分析到，那么它在什么时候下跌，什么时候结束同样是分析不到的。所以陈李说，当前中国这一轮的A股“牛市”已经结束，用传统的理论与模型来分析同样是不可靠，也是分析不到的。……