试论我国货币政策的有效性

2015-01-02刘高秀

当代经济 2015年1期

关键词：中央银行传导货币政策

○李璐刘高秀、2

（1、云南大学滇池学院云南昆明 650228 2、云南师范大学云南昆明 650228）

试论我国货币政策的有效性

○李璐1刘高秀1、2

（1、云南大学滇池学院云南昆明 650228 2、云南师范大学云南昆明 650228）

本文从我国经济问题现状出发，基于货币政策经济学理论原理，找到提高我国经济政策的有效性的途径，对于总结和指导货币政策实践具有非常重大的现实意义。

中央银行货币政策有效性中国经济

从金融学角度来看，货币政策可以看做是中央银行对宏观经济进行经济调控的重要方式，其作用主要包括稳定物价、最大化就业、经济可持续发展、促成国际收支的平衡多个层面。

一、货币政策有效性的定义

货币政策有效的意义是指货币供应量的变动是否有能力引起总需求和总收入水平的变动。假如社会总需求偏离货币供应量的升降而升降，从货币政策有效性的层面看，此时的货币政策是无效的。从更加广泛的意义上来说，扩张性货币政策越有效，则产量增长率的增加就越大，而通货膨胀率的增加就越小；紧缩性货币政策越有效，则通货膨胀率的减少就越大，而产量增长率的减少就越小。这表明：其一，货币政策有效在于货币供给对总需求和总收入水平的影响是同方向的；其二，在更广泛意义上，货币政策有效性存在程度上的区别，它取决于货币政策对产出和通货膨胀所造成影响的大小。

从当前的中国经济的具体实际运行状况，并结合当前货币政策目标来看，货币政策的有效性可解释为：中央银行通过运用一定的货币政策工具能够调节货币供应量，达到稳定币值和促进经济增长的目标。但这种解释的有一点偏薄：不能全面反映货币政策对实际生产产出和市场物价水平的影响程度，但可取的地方是如何提高货币政策的效果或影响总需求和物价水平的程度。因此，在分析货币政策有效性的同时，需要更加关注货币政策影响经济的效率，同时对影响货币政策效果的各种制度、相关政策、操作技巧以及货币政策工具的内部协调进行分析，这样才能为提高货币政策效果提供有实践价值的建议。

二、影响我国货币政策有效性的因素

1、国有商业银行体制改革步伐不大

我国国有商业银行作为重要的金融机构，由于没有太强的行业竞争以至于体制改革步伐不大，具体表现在：一是银行内部分支机构收缩明显。金融机构贷款权限上收，商业银行信贷过度向大城市、大企业、重点行业集中，中小企业和县域经济资金短缺的矛盾十分突出；二是在缺失竞争意识的大环境下，国有商业银行严重缺乏经营贷款的激励机制，尤其是微型企业贷款约束条件严格。银行是我国银行主导型的金融系统中，扮演着国家强有力的货币政策传导渠道，但目前状况下，国有商业银行为防范金融风险出台的措施与稳健的货币政策操作是不完全符合的，造成了稳健的货币政策的实际紧缩效应；三是商业银行体系化解不良资产的难度问题没有很大破解。尽管在大部分区域成立了专业性强的政策性银行，部分政策性业务从新分离出来，成立四大资产管理公司剥离了13900亿元不良资产，但商业银行的不良资产存量仍然很大，数量还在扩大。

2、中央大型银行独立性不足

中国人民银行行使我国中央银行职责是在上世纪80年度初开始的，而央行的独立性一直受到各方干扰，一方面总行赋予分支机构贷款权，央行分支机构、商业银行分支机构和地方政府三者合谋，形成地方政府通过商业银行向央行分支机构贷款，分支机构向总行争贷款的“倒逼机制”，刺激央行多发基础货币以满足资金需求，不利于实现货币稳定的目标；另一方面政府通过向中央银行透支或直接借款来弥补巨额财政赤字，而中央银行难以对冲其影响，导致财政赤字货币化，这是形成通货膨胀的原因之一，长期以来我国货币政策有效性在地方和中央的关系中受到严重影响。十四大前后，金融体制改革如火如荼的开展着，央行独立性得到明显提高。政府部门针对问题找到了一系列措施来提高央行独立性：首先是1993年政府统一集中央行的货币政策决策权；其次是第二年将货币发行权、基准利率的调节权等等都收归总行所有，人民银行分支机构的贷款权给取消了；再次，第三年以法律的形式确立了人民银行的地位通过最高银行法案《中国人民银行法》；最后，本世纪初期成立了有金融系统监督作用的机构——中国银监会。以上一系列对策很大程度上提高了我国中央银行独立性，但由于以上这段时间中国经济还处于活跃时期，货币市场还欠发达，央行的货币操作也只能是与国有商业银行之间存在密切的依存合作共存关系。

3、货币政策传导机制的“时滞”问题

“时滞”问题顾名思义就是时间的滞后问题，事态没有按照时间发展顺序下来，也就是偏离的预想时间点。货币政策有效性与机制传导性有着重要的关系，其发挥的效果有赖于金融系统之间传导机制的通畅程度，而传导机制的顺畅关系着整个金融体系的健全现状和投资人的主观敏感度。我国正处于经济体制转型进程中，货币政策运用的发挥效果一直有较长的外部时滞问题。从金融体系角度来看，是因为我国金融市场发展还处在前中期阶段，很多专业性技术和能力不完善，利率市场化结构不健全，客观上存在着对存贷款利率的部分管制、市场分割以及汇率形成机制不完善等诸多缺陷。在价格与价值不能完全匹配的不成熟市场环境下，金融市场的价格机制效率的发展与预期目标是有一定的差距的，严重地制约了货币政策经由金融市场的传导。而在信贷传导方面，银行体系在经过大规模的商业化改造之后，在利润目标的驱动下，商业银行有很强的政策规避动机，而且基于其庞大的资产负债规模，在实践中也的确有能力去规避货币政策的影响。

4、不成熟的货币市场发育影响

货币市场是中央银行、国有企业银行与市场进行进行公开、公正市场业务等货币政策工具操作的基础平台，也是货币政策传导过程中最为关键的环节。从长期货币市场发展现状上讲，其发育程度不完善，发展水平层次低，市场容量不多，市场规模受限，货币市场的功能没能充分展现，货币市场运行实际效率低下。以上问题导致我国的货币政策操作缺乏坚实的基础平台。具体表现在以下多个方面：首先，交易主体单一。只准商业银行及部分证券公司、信托公司、保险公司等进入市场，而绝大部分有资金需求的中小金融机构却不能进入市场；其次，交易工具单一。以票据市场为例，目前我国票据市场上流通的票据有90%以上是银行承兑汇票，剩下的也大部分是商业承兑汇票，其它诸如银行本票、大额可转让存单、短期企业债券、保险单等交易工具很少使用，工具极其简单；最后，货币市场各子市场发展不均衡，结构不合理。东部发展较快，规模较大，而西部发展较慢，规模较小，货币市场业务主要集中在同业拆借市场和债券回购市场，其他子市场规模都较小。

三、提高我国货币政策有效性的对策建议

1、发展和完善金融市场环境

在金融市场环境不成熟的大环境下，要建立更加有效的金融宏观调控体系和完善的金融市场货币政策传导机制，从长远上完善金融市场，完善建设金融市场的制度文化。第一，扩大银行间市场基础建设，提升中央银行的独立性，规范同业拆借市场的发展，在加强管理的前提下增加交易主体，丰富金融交易方式，逐渐扩大市场交易规模。第二，积极发展和完善稳健的国债项目，有目标地发展短期国债市场，完善国债利率市场化水平，从多角度上帮忙央行充分发挥货币政策的有效性。第三，完善证券市场基础性制度建设，加强股票市场稳定运行机制建设，推进多层次资本市场体系的构建。第四，推动金融衍生品的创新，进一步丰富衍生品种类，满足经济主体管理风险的需求。第五，加强金融市场的监督管理，维护金融市场秩序。

2、加快国有企业改革的步伐

货币政策传导机制的通畅与发挥程度很大程度上取决于良好的外部经济环境，需要有符合市场经济发展要求并且有自我发展能力的国有企业。因此改革国有企业的结构不合理性因素，多种途径解决企业经营效益问题势在必行。如可以逐步扩大直接融资比重，使国有企业通过发行股票、债券调整和改善其负债结构，从源头上改善企业的经济效益基础，降低银行不良债权。需要认真审查企业直接融资的资本金成分、比例及去向问题，真正防止将风险转嫁给银行和社会公众。只有从根本上加快企业制度改革的步伐，才能真正逐步完善货币政策传导机制，使货币政策市场化操作有章可循，使企业成为追求利润最大化目标的实体，更加有效地配置资源，独立承担风险和享有收益。

3、继续推进利率市场化

早期我国推进利率市场化的进程还是取得了很大的成绩，但是利率手段并没有完全放开，在某些程度上限制着我国货币政策的传导效率的发挥。利率作为货币市场的价格，对资源的配置和产品的定价发挥了非常重要的作用。我国货币政策一直以来对利率进行调控，利率的调节和货币政策的目标之间经常不能匹配，消费和投资的变化对于利率的变动也不敏感，导致在很大程度上降低了货币政策的利率传导效果。故此，要加大推进利率市场化改革的步伐，逐步放开对人民币贷款利率的下限和存款利率的上限，放开利率的翅膀，真正实现利率调节资金供给和优惠资源配置的重要作用。

4、提高货币政策透明度，合理引导公众预期

微观主体的行为和预期是影响货币政策传导效果的重要因素。倘若中央银行能够及时向公众传导货币政策目标和导向，是有利于提高货币政策有效性的。一方面，银行需要通过多种方式提高货币政策的透明度。大部分社会公众对于货币政策信息的认识是非常有限的，甚至很多公众根本不关心货币政策的趋势走向。建议中央银行增加货币政策发布的渠道，运用多样形式告之公众货币信息，加强货币当局对公众的责任。另一方面，完善我国完善各种制度，加快社会保障体系的建设。