宋丽梅+赵煜武

【摘 要】 借助2007—2011年房地产上市企业样本，考察宏观冲击条件下企业营运资本管理对固定投资增长的推动作用。实证表明：（1）经济危机与宏观调控双重冲击下，房地产行业为缓解融资约束，存在利用营运资本平滑固定投资、稳定投资增长的行为特征；（2）信贷条件与财务成本对高投资增长有显著影响作用。

【关键词】 融资约束； 营运资本管理； 固定资产投资； 宏观冲击

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）29-0053-03

过去30年中，中国实体经济经历了一个显著而持续的固定投资快速增长阶段（Song et al.， 2011），即使是在经济危机时期，企业固定投资也未呈现大幅下降趋势，而是保持了平稳增长（鞠晓生等，2013）。考虑到我国金融发展的非平衡性及金融抑制的存在性，上述快速增长的动因成为学术界关注的焦点。为此，有学者从非正规金融（Ayyagari et al.， 2010）、商业信用（Cull et al.， 2009）、金融漏损（安强身，2008）等角度对这一中国式“增长之谜”进行了机理分析和逻辑解读。与上述研究不同，本文选择以营运资本为视角来解释“增长之谜”。首先阐述营运资本推动企业固定投资增长的微观机理，其次，结合房地产行业面板数据来检验营运资本平滑固定投资的行为特征，从而为固定投资持续增长的营运资本驱动理论提供实证支持。

一、理论分析与假设

本文的分析以营运资本为视角，因此，首先需要对营运资本的基本内涵进行界定。本文中，营运资本专指“净营运资本（NWC）”，即“流动资产-流动负债”，其主要成分包括：现金及现金等价物、净商业信用及存货。……