钟海燕+张猛

【摘要】 文章以沪深A股上市公司2006—2012年的数据为研究样本，实证检验了CEO年龄对企业风险承担与资本配置效率的影响。研究结果发现，CEO年龄越年轻，企业风险承担水平越高；CEO年龄越大，企业风险承担水平越低。进一步研究发现，年龄越大CEO的这种风险规避行为会导致资本配置行为的扭曲。具体来说，与年龄较年轻的CEO相比，年龄较大的CEO更容易导致投资不足问题的发生。

【关键词】 CEO年龄； 企业风险承担； 资本配置效率

中图分类号：F272.35；F830.59文献标识码：A文章编号：1004-5937（2014）21-0052-03

一、引言

最新研究表明，CEO的个人背景特征对公司政策有着重要的影响。例如：Peng and Wei（2007）发现男性或年龄越年轻的CEO有选择较为激进企业战略的倾向；Malmendier and Tate（2005）发现过度自信的CEO往往会投资过度；Oliver（2005）、Lucas and Alexandre（2007）、闫永海和孔玉生（2010）等则发现过度自信的CEO会较多地使用负债进行融资；Yim（2013）发现CEO年龄影响着企业并购行为；Malmendier and Nagel（2011）则发现CEO的个人生活经历塑造了他们对待风险的态度。根据Malmendier and Nagel（2011）的研究，我们可以进一步推测CEO的个人背景特征，诸如CEO年龄也会对企业风险承担行为产生影响。

尽管CEO年龄很容易观测到，但是提供实证证据研究CEO年龄是如何影响企业风险承担行为的文献还是非常鲜见的。基于此，本文以深沪两市A股上市公司2006—2012年的数据为研究样本，从CEO个人背景特征角度，实证分析CEO年龄对企业风险承担和资本配置效率的影响。其基本思路是：首先，考察CEO年龄对企业风险承担的影响。借鉴已有的相关研究，本文采用股票收益的波动性作为企业风险承担的替代变量，对CEO年龄与企业风险承担之间的关系进行实证检验。……