潘兴坤

(哈尔滨商业大学，黑龙江 哈尔滨 150028)

2008年，一场始于美国的金融风暴席卷全球。时至今日，金融危机的阴影仍然未能完全消除。为了应对此次危机，扩大内需，中央出台了“四万亿的货币经济刺激措施”，其中上市公司的项目投资占了很大部分。所以上市公司的投资效率成为应对金融危机成败和企业运营的决定性因素，也成为社会关注的焦点。

一、上市公司非效率投资行为简介

(一)非效率投资

依据传统理论观点，公司投资行为是依据净利润最大化的准则进行投资决策。但是，高管、经理等投资决策的制定者为了实现利益最大化，往往只从自身利益出发作出决策，忽略了其他股东的利益。这种投资行为称之为非效率投资。非效率投资主要表现为过度投资和投资不足。

(二)过度投资

过度投资(Over Investment)行为的表现是经理人将公司的自由现金流投放于净现值小于零的项目中去。Jensen(1986)认为，经理人因为只考虑自己的利益，会通过盲目扩大公司规模来达到自己物质或者非物质的利益诉求，浪费公司的资金也在所不惜。那些净现值小于零的项目，也会在他们的投资之列。究其原因就是为了通过扩大企业规模来满足自己物质和非物质方面的各种利益。

(三)投资不足

投资不足(Under Investment)是指企业投资决策者由于各种原因，主动或被动放弃那些净现值大于等于零的项目的投资行为。总的来说，企业投资主要原因在于债务过多。企业的投资支出随着流动风险和企业负债的增加而增加。……