□ 张玉梅

要想成功发行大规模、低成本的美元债券，债券发行者首先需要具备较高的信用评级，并设计合理的发行结构。

从2011年至2014年5月底，中国石油、中国石化、中国海油三大石油公司先后在全球债券市场发行美元债券，分别发行了65亿美元、157.5亿美元、143亿美元债券。三大石油公司如此频繁地在境外发行美元债券，除了与各自公司境外实际用款需求相关外，最主要的原因是境外美元债券融资成本低、融资期限长，具有银团贷款不可比拟的成本、期限优势。

纵观三大石油公司近几年美元债券的发行情况，先是中国石油在发行结构上创纪录，后有中国石化、中国海油在发行规模、发行成本、发行期限上屡创中国企业在国际资本市场发行纪录。那么，三大石油公司的境外美元债券发行，结构上有什么不同，发行方式又有何区别呢？决定债券成功发行的主要影响因素有哪些？

发行结构

国际资本市场债券发行结构中比较常见的是高评级的企业自己作为债券发行人直接发行或者在境外避税天堂设立一家SPV（特殊目的的载体），如开曼群岛和英属维尔京群岛，然后再对该SPV公司发行的债券进行担保。但在今年5月19日国家外管局出台跨境担保的新规前，由于境内注册的企业要为境外企业进行担保必须获得国家外管局的审批，而外管局的审批往往又很难获得批准，因此现在境内企业通过境外SPV发行债券通常都用“维持友好协议”的结构进行。……