郝秋红++谈多娇++王晓敏

一、陶氏化学的品牌故事

陶氏化学是一家以科技为主的跨国性公司，位居世界化学工业界前列，在2013年美国500强中排名第52位。陶氏公司一直是世界上权威性的高科技公司之一，公司运用“科学、技术以及人元素”的力量坚持不断改进。陶氏化学公司将可持续发展的原则贯彻于化学和创新，为全球160个国家和地区的客户提供种类繁多的产品及服务，为消费市场提供更加优质的产品，涉及纯水、食品、药品、油漆、包装、个人护理产品、建筑、家居和汽车等众多领域。

1897年赫伯特·亨利·陶（Herbert Henry Dow）在美国密歇根州的米兰德市创建陶氏化学公司。公司最初的业务是从盐水中提取氯气，以及制造漂白粉、农用杀虫剂、氯化钙、金属镁和乙酰基水杨酸等。此后，公司不断推出二溴化乙烯、苯乙烯、溴、基纤维树脂以及聚苯乙烯树脂等众多新产品。公司发展过程中还成功地摆脱了杜邦公司的兼并企图。此后，陶氏化学一直以产品为导向，凭借强大的技术实力研发出各种化工原材料出售给客户，再由客户将这些材料应用到日常我们所看到的各种终端产品。目前，作为业界领先的化工企业，陶氏化学重视可持续发展的重要性，将可持续发展战略融入企业文化，公司视科学技术知识为人类社会持续发展的核心。

有着近120年历史的全球化工业领先企业——陶氏化学公司一直为推动公司的整体变革而努力。公司总能在遇到不可预测的挫折时凭借“韧的战斗”逾越障碍，坚持执行清晰的战略目标。本文以2010—2013年四年期的年报资料来分析“世界500强+百年老店”陶氏化学由“沉重的肉身”返老还童的关键因素。

二、陶氏化学的财务分析

（一）业务优化

从资产负债表上看，2010—2013年陶氏化学账面资产均为700亿美元左右，公司规模稳定不变。不仅总资产规模固定，而且资产结构也变化不大，固定资产净值占公司总资产的比例一直在25%上下。当然这并不代表陶氏化学发展止步不前。其实，这样的资产规模和资产结构是精心设计和安排之后的一个战略性财务决策。陶氏化学公司的战略是收缩业务范围，将重点集中在具有吸引力的增长性市场。因此资产规模的稳定是两个相反方向变化的结果。一方面，公司通过并购取得优质资源。如2008年金融危机之前，陶氏化学收购了费城的特殊化学品公司——罗门哈斯公司。这个并购方案耗资188亿美元，几乎占到陶氏当年销售额的三分之一，是当年全球化工行业额度最高的一次交易。这场业内瞩目的并购整合也见证了全球涂料行业新航母——陶氏涂料材料业务部的诞生和蓬勃发展。该收购消息引起了世界上最有权势的投资者巴菲特的关注，并通过旗下伯克希尔·哈撒韦控股公司向陶氏注资30亿美元，以9.5%的股份成了陶氏的最大股东。另一方面，公司优先考虑增长计划，积极管理业务组合，有选择地剥离非核心资产。2008年12月陶氏出售了名下一组氯相关的资产，退出长达百年、公司历史最悠久的氯相关业务。此外，公司还计划在2015年年底前的十年内逐渐剥离总量约为150亿美元的资产，其中2015年前要出售资产筹集45亿到60亿美元资金，以应对对冲基金巨头丹尼尔·勒布对其分拆有利可图但增长缓慢的石化业务、专注于特种材料业务的要求。

不断创新是陶氏化学公司的DNA，公司专注于“绿色”利润。从利润表上看，陶氏化学2010—2013年的收入分别为537、600、568和571亿美元，其中2011年成绩卓著，全球营业收入达到创纪录的600亿美元。同期公司的净利润分别为23、28、11和48亿美元。在相似的资产规模和营收总额的情况下，净利润水平却能大幅提升，可见公司调整战略后对业绩的影响。未来公司还将通过资本项目和成本节约等方面的工作，走低成本高科技之路，实现公司利润再上新台阶。

2010—2013年陶氏化学的四份年报上现金及现金等价物分别为70、54、43和59亿美元。经营活动产生的现金流逐年提高，样本期间分别为41、39、41和78亿美元，其中2013年经营现金流达到创纪录的78亿美元。公司通过收购和剥离等业务组合实现巨额收益的同时，也带来了巨额的现金流，并在此基础上提高股东回报，加大对高回报的内生增长项目的投资，进一步完善公司的资本结构。

（二）完善杠杆

2010—2013年陶氏化学的流动比率分别为1.7、1.7、2.1和2.1，速动比率分别为1.2、1.2、1.3和1.4，两个指标水平都呈小幅度上升的原因是陶氏化学公司为了控制财务风险而努力降低流动负债金额和比重。在陶氏化学推行“去杠杆化”行动下，不仅流动负债下降，长期负债也快速下降。样本期间内其负债总额降低了50亿美元，所以同期其资产负债率从68%降至61%。公司通过剥离非战略性资产减少负债，盘活资产和资源，增加财务灵活性，管理产品组合，同时坚持业务优先原则，支持高利润业务的发展。

（三）安全物流

强大的营收能力也成就了公司高效的营运能力。2010—2013年，陶氏化学的存货周转率每年高达17次左右。陶氏化学要处理数量极为庞大的库存和质量监控事宜，公司每天在世界各地发出7 000余批产品，而且很多是需要特别小心处理的化学品，因此存货周转至关重要。在存货管理上，陶氏化学为了提高安全性是不惜提高成本的，公司不断改善供应链以保证安全，避免意料之外的突然事件的发生，同时也尽量避免因此而造成的巨大财物损失，以及对人类和环境的威胁。由于永远把安全放在第一位，陶氏化学公司在技术和供应链安全的革新方面一直都有巨额的投资。安全、健康、环保正是陶氏化学成功的三道杀手锏，也是令其成为化学品运输市场“Super Star”的重要基石。

由于资产规模和结构稳定，营业收入持稳，所以陶氏化学公司的资产周转率都较为稳定。2010—2013年公司固定资产周转率都是每年1次，总资产周转率也均为每年0.8次的水平。

（四）绿色投资endprint

样本期间陶氏化学的销售毛利率分别为15%、15%、16%和17%。在销售规模变化不大的情况下，毛利率的增长源于成本的控制。陶氏化学各种成本削减和业务组合等方面的行动，多渠道化解成本压力，使公司能在日趋激烈的化工市场竞争环境中处于一个相对有利的位置。一方面，公司拆售和剥离非核心资产，集中下游高增长和高毛利业务；另一方面，公司将大型石化项目的投资投向具有原料成本优势的美国海湾沿岸和沙特朱拜勒。陶氏化学以低生产成本和高科技手段巩固潜在利润，改善资产负债表，实现公司业务有机增长。同期公司的销售净利率为4%、5%、2%和8%，总资产净利率为3%、4%、2%和7%。在财务杠杆的作用下，同期权益净利率分别高达11%、12%、5%和18%，权益净利率较为可观。此外，公司一贯高度重视股东回报，通过股利和股份回购方案，向股东兑现可观的回报额。化工品制造能源耗费较大，但陶氏化学公司却可以通过提高能效节约资金耗费。以公司所节约的能源和现金之巨，当之无愧是美国企业界绿色投资最赚钱的公司。

三、结束语

综上所述，全球化工界的“可持续发展领导者”陶氏化学的财务故事总结为：资产调整集中高增长业务、资本结构进一步优化、安全物流提高周转率以及绿色投资创造可观回报。在当今竞争激烈的市场条件下，耄耋之年的陶氏化学仍然焕发青春活力，其杀手锏有以下几点：其一，华丽变身。从化学企业到高科技企业，陶氏进入了一个全新的发展阶段。陶氏化学已不仅仅是一个传统意义上的化工企业，公司成功转变为以科学和技术为驱动力，并通过这个战略转型更好地应对和解决地球未来几十年可能遇到的重大挑战和问题。全球化工市场的整体规模大概是1.5万亿美元，陶氏化学跨越界限、顺应大趋势，为全球面临挑战提供各种解决方案，面对的市场规模将达到3.5万亿美元。公司的业务发展必将出现崭新的格局。其二，业务优化。作为科技型公司，其核心竞争力的创新能力曾经是这家以基础化工为主的老牌化工企业的短板，公司产品技术“超龄”以及应用领域发展缓慢，导致公司低利润率与低竞争力。通过收购罗门哈斯特种化工公司等，以及出售一部分非核心的传统业务，新陶氏的业务架构不断优化。其三，创新活力。在陶氏化学有一本“创新之书”，书里记录了陶氏化学正在或即将开发的产品。而选择哪些产品进行开发，陶氏化学遵循这样几项原则：是否使用低能耗原料、在达到同样的性能指标下排放的废料是否更少、是否对环境更加有利。对于符合环保或可持续发展理念的产品给予快速通道，优先开发，快速推向市场。“像小企业一样灵敏”便是陶氏保持创新活力的一大要素，尽管陶氏业务庞大，但公司积极重构商业模式，实现了“大网络”下子业务的灵活运作。

“世界500强+百年老店”，陶氏化学就这样不断翻越变革险峰，谱写企业神话。endprint