摘 要：中小企业融资问题是中小企业常见的问题，本文基于生命周期理论，对企业发展的各阶段做了划分和判定，并对不同的生命周期阶段提出了企业融资策略的选择。

关键词：中小企业；生命周期；融资策略

一、企业生命周期的划分阶段及特点

企业像生命有机体一样具有寿命。学者们一般将企业生命周期分为四个阶段：初创期、成长期、成熟期和衰退期。

1.初创期的特征：（1）资金供需矛盾突出。大量的资金需求与有限的资金供给形成鲜明对比。（2）经营风险突出。初创阶段的经营风险包括技术风险、产品风险和市场风险。（3）企业发展潜力巨大。初创阶段的企业虽然获利水平比较低，但资本占有量、综合资本成本相对较低，发展空间和增值潜力较大，EVA〉0。

2.成长期的特征：（1）企业能获得持续增长的现金净流量。（2）筹资能力提高，融资渠道呈现多元化特色。这一阶段企业不仅可以顺利地通过金融机构进行间接融资，而且还可以通过发行股票和债券进行直接融资。（3）财务风险与经营风险并存。一方面，企业仍存在着较高的经营风险；另一方面，债务资金规模的扩大使企业的财务风险呈上升态势。

3.成熟期的特征：（1）企业获得持续稳定的经营现金流。此时企业的生产技术和管理能力比较成熟，产品市场份额和盈利水平稳定，但随着市场的饱和，企业逐步出现剩余生产能力，投资收益增长率下降， EVA 在不断减少。（2）成熟期企业销售额高且利润空间稳定，经营风险显著降低。

4.衰退期的特征：（1）企业盈利能力下降，现金流逐步减少。企业的生命周期到了衰退期，市场对产品的需求逐渐萎缩，切失去创造新价值的能力，EVA<0。（2）财务风险加剧。衰退期企业的产品逐渐退出市场，偿债能力不断下降。

二、基于企业生命周期的融资策略分析

（一）初创期融资策略选择

对于初创期企业，最大的困难是资金需求的矛盾和融资渠道的狭窄，企业可以重点选择内源融资和吸收风险投资策略。

1.内源融资策略

企业内源融资是指企业内部通过留存收益、应付税金和计提折旧等形式而形成现金来源的融资活动。（1）留存收益是企业从历年实现利润中提取或形成的留存于内部的积累，用留存收益作为生产经营活动的资金需要，是企业最基础的融资渠道。（2）应付税利虽然从企业资产负债表上看属负债性质，但它的来源还是企业内部。（3）企业计提的折旧在对应的固定资产更新期限到来之前处于闲置状态，这部分资金可以加以利用。

2.吸收风险投资策略

风险投资具有投向集中，周期性强，风险大和回报率高的显著特征。新生企业因其在未来发展中的不确定因素较多，一般具有较大的风险，同时资金需求量又比较大，这对传统的投资者来说，存在着不可逾越的投资原则上的壁垒。而风险投资家却认为这些风险因素说明投资对象具有被利用来谋取超额利润的可能性。等到公司步入正规以后，风险资本便择机退出，从而完成一个投资周期，进入下一个投资循环。

（二）成长期的融资策略选择

成长期企业的有形资源已具有了一定规模，经营活动现金流量增加，此时，企业外部融资变得相对容易。企业可选择的融资策略较多：上市、配股、增发、发行可转换债券、申请授信额度、贷款等方式。由于成长期企业的资本需求远大于资本供给能力，如果主要采用负债融资策略，会导致高负债成本。因此，成长期企业应该主要选择股权融资策略。结合成长期企业特点和我国的资本市场环境，本文认为“壳”资源融资策略和可转换债券融资策略对企业来说更为有利。

1. “壳”资源融资策略

“壳”资源融资就是指那些非上市公司为达到融资的目的，通过收购、兼并上市的壳公司而取得上市地位的一种并购融资活动。“壳”资源融资的方式主要有两种：（1）买“壳”上市，是指一些非上市公司通过收购一些业绩较差、筹资能力弱化的上市公司，剥离被购公司资产，注入自己的资产，从而实现间接上市的目的。（2）借“壳”上市，是指上市公司的母公司通过将主要资产注入到上市的子公司中，来实现母公司的上市。

2. 可转换债券融资策略

可转换债券是一种半股权半债权的融资方式。可转换公司债券的转换特性能吸引大众投资，而且股票的转换价格通常高于发行可转换公司债券的公司股票的市场价格。在经济形势不容乐观的时期，股市疲软，投资者易于将投资热情从股票市场转移到债券市场，从而能相应降低融资成本及发行风险；待到经济形势好转，股市火爆，股价上扬，转换成功的概率也会大大提高。

（三）成熟期的融资策略选择

进入稳定期的企业由于缺乏新的利润增长点，导致资金利用效率和资产负债率都较低，缺乏长期的赢利能力。在这一阶段，企业有丰厚的盈余积累，此阶段的融资策略主要采用债务融资策略。本文主要介绍债券融资策略和附认股权证公司债券融资策略。

1.债券融资策略

企业债券最主要的特征就是风险较高，包括信用风险、流动性风险和利率风险。针对这些风险，企业要确定合理的负债率，同时重视债券融资中的偿付风险。

2.附认股权证公司债券融资策略

它是指上市公司在发行公司债券的同时附有认股权证，附认股权证公司债券在捆绑发行后可以实行分离交易，成为认股权证和公司债券两种产品，单独在流通市场上自由买卖。

（四）衰退期融资策略的选择

在衰退期，企业的市场份额逐渐下降，其赢利能力及自我资金积累的能力将逐渐降低，偿还债务的能力也将面临问题。衰退期企业可以采用资产证券化融资策略。

资产证券化是指将企业不流通的存量资产或可预见的未来收入，构造和转变成为资本市场可获得销售和流通的金融产品的过程。资产证券化不仅可以增强企业的资产流动性，而且风险较小，收益适中，有利于企业获得较高的资信评级，改善公司的财务状况并提升公司的经营状况，使企业的运营转入良性循环状态。

参考文献：

[1] 张玮华，基于企业生命周期的中小企业筹资战略浅析[J] 黑龙江对外经贸，2010（6）

[2]陈艳莹，高东，企业生命周期理论评述[J]经济研究导刊，2007（5）

作者简介：唐娅（1990-），重庆人，西南财经大学中国金融研究中心。endprint