师自国

（中国人民银行纪委、派驻监察局，北京 100800）

很多研究者认为日元升值导致日本经济陷入长期低迷，如果人民币汇率大幅升值将会严重影响中国经济的发展。但是，本文通过对日本和德国20世纪80年代的宏观经济数据的对比分析发现，日元升值并不是导致日本经济长期低迷的原因。

一、日本和德国的汇率大幅度升值及宏观经济表现

1985年到1988年，日元和德国马克经历了大幅升值。在著名的广场协议（Plaza Accord）之后，日元汇率从1美元兑254元升值到1美元兑134元，累计升值90%，德国马克从1美元兑3.17马克升值到1美元兑1.89马克，累计升值68%（见图1）。在此期间，两国的出口增长率下降，GDP增长率也随之下降。两国都试图通过对外汇市场的干预降低汇率波动，并且增加货币供应以刺激经济增长。

1985年4月开始，日本的出口增长率逐渐下降，并且从2.85%下降到-19.46%。这一情况的确对日本经济造成了巨大的冲击，GDP增长率从1985年第四季度的7.16%迅速下降1986年第三季度的1.86%。与此同时，德国也经历相似的情况，出口增长率从1985年6月的6.59%下降到1986年8月的负4.54%，GDP增长率从1985年第二季度的4.54%下降到1987年第一季度的2.14%（见图2和图3）。

面对经济下滑，两个国家都采取了宽松的货币政策以刺激经济增长。日本银行将贴现率从4.5%降低到了2.5%，德国中央银行也将贴现率从5%降低到2.5%（见图4）。

两个国家在本币升值期间，通货膨胀率和利率的走势非常相似（见图5和图6）。从1985年到1990年，两个国家的利率水平几乎以一样的走势在3%到8%之间浮动。1985年的广场协议之后，两国的利率开始逐渐下降并在1988年开始反弹。……