江瑜盈

央行6月9日发布了第二次定向降准的通知，6月16日开始实施，范围是符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例、且4月未降准的商业银行。第二次“定向降准”政策出台后，未来定向降准将以怎样的频率和力度执行？市场反应如何

定向降准一年一考核

自2014年6月16日起，按照央行规定，凡符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的商业银行可下调存款准备金率0.5个百分点。这是今年以来，央行二度“定向降准”。

此前的4月25日，央行已下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点，定向支持“三农”和解决小微企业融资难及融资贵问题。

不过，当市场还在猜测定向降准下一次将惠及哪些银行之时，一则消息就断了大家的念想。有监管层人士表示，定向降准是动态调整的过程，而动态调整的频度需要慎重选择，若频度时间过短可能导致投机行为，所以目前初步想法是一年一考核。最近的一次定向降准考核的是上年度数据，按照这样的频度，下一次就是明年再考核2014年的情况。

“这显然意味着这一轮的定向降准就到此结束了。因为央行的态度也很明确，定向降准一方面是向市场释放资金，但更重要的一面还是‘花钱买机制。这是调结构的打法，只要银行能够按比例将资源投入三农和小微，央行就给定向降准的奖励，从长远看重点还是在结构调整。”一位接近监管层人士对媒体表示。

据了解，监管层做出这样的选择，是基于现实的基础。经济数据已体现出企稳回升势头是促成央行打住“微刺激”政策的主要因素。据6月1日公布的官方5月份采购经理指数（PMI）分项数据，上半年一直下滑的新出口订单指数已经比上月回升了0.2个百分点，外贸开始触底反弹。而在23日公布的汇丰6月份PMI初值中，整体的经济反弹势头已经更为明显。汇丰6月的PMI初值录得50.8，明显强于市场49.7的预期。

债券基金涨势喜人

今年以来，在“定向降准”等政策利好的推动下，债券基金整体收益水平不断走高。去年还成绩平平的债券基金今年一扫颓势，成为上半年基金业的赚钱主力军。根据同花顺统计数据，截至6月25日，今年债券基金的平均收益率达到4.68%，位居各类基金涨幅榜首。随着近期央行二次定向降准的落地，又有超过2000亿元的资金进入债券市场。有分析认为，定向降准不断加码令资金价格持续走低，对债市而言属明显利好，债券基金收益走高是大概率事件。

广发基金固定收益部总经理张芊分析称，主要体现在两个方面：首先，央行推行定向降准，意味着货币政策的空间进一步打开，银行间市场的流动性更加宽裕；其次，当前经济增速放缓，实体经济领域对降低融资成本的渴求十分强烈，定向降准在一定程度上满足了社会融资需求。此外，虽然定向降准对债市的增量资金没有直接影响，但增加专项金融债规模意味着债券供给预期提升，这种乐观情绪将推动债市持续慢牛。

张芊还从市场周期的角度分析了未来债市向好形势。她认为尽管无法准确判断债市见顶或见底，但目前的趋势显示债券市场的慢牛格局已经形成。这表现在去年四季度债市曾出现十多年未遇的大跌，而债券只要不出现违约风险，在持有时间足够长的情况下，未来估值仍会向均值回归。因此，从大周期的角度看，债券市场熊市后进入牛市的可能性很大，2008年下半年的债券大牛市就证明了这一点。

由于新股横空出世，短期债市可能会出现些许波动。泰信保本基金指出，对于新股的发行，机构都十分积极，全力以赴参与打新，这必然会对债券和货币市场形成脉冲性的资金分流，资金成本将会上升，债市短期会产生波动。

高收益理财产品难觅

面对今年以来，央行连续两次定向降准，业内分析认为：央行定向降准，意义在于向市场释放了流动性相对宽松的预期，央行会通过公开市场操作，合理控制货币供应量，年中钱荒事件不会重演。银行降准会释放资金到市场，使资金面相对宽松，银行理财产品的平均预期收益率不会大幅走高。

银率网提供的最新统计数据显示，近期不仅余额宝等“宝宝军团”的理财收益跌破5%，银行发行的非结构性人民币理财产品的平均预期收益率也走在了“破5”的道路上。银行理财产品收益率开始出现明显的下滑。其中，1个月以下期理财产品平均预期收益率由之前的4.37%下降到了3.71%；1年期以上理财产品的平均预期收益率更是由6.07%下降到了5.65%。

另外，登陆几家国有银行的官方网站查询发现预期收益率超过6%的高收益银行理财产品数量很少。理财产品的收益率与前一周相比，波动不大，没有出现大幅上升的情形。

再看去年年中时候，各家银行迫于流动性压力，理财产品收益率大幅度增加。去年6月份发行的短期理财产品平均预期收益率较去年5月份上升很多，这样的情形在今年则没有出现。

银行理财人士分析说，当市场上的资金量紧张、流动性不足时，用钱的成本就被推高，此时，投资于货币市场的货币基金、银行理财产品、债券市场价格都会受其影响，收益上浮。这也是去年6月大规模流动性紧张时，短期、超短期理财产品的收益率大幅提升，甚至与长期理财产品的收益率出现倒挂的重要原因。而在市场流动性趋于宽松的背景下，未来市场整体利率水平将进一步下降。根据以往经验，银行理财产品收益率将出现一个稳中有降的过程。endprint