陈勇+黄波+黄伟

摘要：对于高盈利创新项目，创新企业可以通过信号传递解决其与投资基金协同创新中的逆向选择问题，即通过对赌协议的设计将其与低盈利项目区分开来。当创新项目所获最高利润较大，或获得最高利润的概率较高，或创新企业投资比例较低时，创新企业可通过对赌协议促成与投资基金的协同创新。创新企业的最优对赌协议为：将其项目最高收益率作为对赌协议的目标收益率，若达不到目标收益率创新企业就放弃参与利润分配，若达到目标收益率则要求投资基金转让相应的利润分配权，以弥补其因市场环境差而达不到目标收益率所遭受的损失。

关键词：协同创新；对赌协议；创新企业；投资基金；信号传递；逆向选择；市场环境；目标收益率

中图分类号：F272.1；F830.593文献标志码：A文章编号：16748131（2014）04009506

一、引言

随着产学研协同创新成为我国国家战略（Wei et al，2013），各地政府纷纷成立引导基金以委托专业机构建立创新投资基金，利用其在创新项目选择及投资上的专业技能，选择合适的创新项目进行扶持，解决协同创新资金不足以及其中的逆向选择问题，并取得一定成效（孟卫东 等，2010）。但是，即使创新投资基金在创新项目选择及投资上拥有专业技能，还是不能完全解决因信息不对称带来的逆向选择等问题。资料显示，美国硅谷风险投资基金的失败率是78%，而在世界范围内的失败率甚至高达90%（Ferrary et al，2009）。如何解决逆向选择问题，仍然是投资基金模式下协同创新成功运行的关键环节。……