孙平

[摘 要]企业存在的合理性和在经济中的重要作用，决定了必须重视企业的生存与发展。由于企业所在行业及自身的特点，即规模，可控资源的稀缺，往往处于快速发展阶段，需要大量的资金的投入。因此，企业的生存与发展，融资难是瓶颈制约因素，解决企业融资的状况不理想的难题，走出融资难的困窘是笔者研究的落脚点。

[关键词]企业融资难；处境与风险；负债融资；典型案例；分析研究

[中图分类号]F276.5 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）42-0029-03

中国的企业走了一条曲折的发展道路，融资现状不容乐观。最突出的问题就是信贷支持少、直接融资渠道窄、证券市场门槛高，新型融资准入障碍，企业难以通过资本市场公开筹集到足够的资金。我国企业融资供应的98.7%来自银行贷款，即直接融资仅占1.3%。自有资金缺乏。企业发展主要依靠自身积累、内源融资，从而极大地制约了企业的快速发展和做强做大。公司债券和外部股权融资不足1%。

1 企业融资方式

企业的融资方式，无非债务性融资和权益性融资两类。主要是靠自我积累和民间私人借贷，多渠道筹措资金。模式有银行贷款、政府财政拨款、 发行股票债券、 出口信贷、 国际金融中心融资，内部和外部两方面。

债务性融资构成负债，企业要按期偿还约定的本息，债权人一般不参与企业的经营决策，对资金的运用也没有决策权。优点是借入资金并在有还款能力的适当时候偿还给债权人。债务融资的主要渠道有民间、银行及其他金融机构。营运资本负债融资，一般是借入短期负债，购买存货支付应付账款，如果必须通过增加存货和给员工加薪来实现更高的销售和利润，这种融资方式往往就十分合适和必要。

营运资本负债融资一般是从银行贷款、商业信用社或信用合作社获得，它是短期的。资本性支出融资，是通过签订长期债务合同获得。在企业启动市场扩张或重组时，尤其要进行资本性支出融资。资本性支出融资的主要渠道有商业银行、风险资本、制造商、寿险公司及其他商业贷款人。债务融资通常有银行贷款、股票融资、债券融资及融资租赁等方式。较适合目前国内企业进行债务融资的是银行定期（质押）贷款和融资租赁。

上市融资。现在创业板开板一年以来，积累了不少融资经验，这是目前最时髦的融资方式，美中不足的是上市门槛太高。深圳证券交易所设立企业板块实施方案中指出：企业板块运行所遵循的法律、法规和部门规章，与主板市场相同；企业板块的上市公司符合主板市场的发行上市条件和信息披露要求。另外，对企业板块还有着更为严格的公司监管制度即：针对企业板块上市公司股本较小的共性特征，实行比主板市场更为严格的信息披露制度。

2 企业多渠道融资的好处

近几年来，特别是近一年多来渠道融资效果最显著的就是上市融资方式，最为企业所青睐。

（1）多渠道融资直接改变市场盈利模式，间接为市场提供流动性。多渠道融资的主要功能是为市场提供双向做空机制，这直接导致了投资者盈利模式的根本性变化，意味着只要能够准确判断市场运动方向即可获利，无论市场处于上涨还是下跌过程。因此，多渠道融资制度真正从根本上改变了我国证券市场单边的盈利模式。另外多渠道融资制度在实现双边盈利模式的过程中也间接为市场提供了额外的流动性。融资策略是投资者看多市场条件下借入资金入市的行为，这直接增加流入市场资金，提高市场活跃度，增加流动性。

（2）多渠道融资业务将极大改变投资者结构，为证券市场理财产品提供广阔空间。市场单边盈利模式为散户投资者参与股市提供了“搭便车”的便利。双边盈利模式的市场将具有更多参与博弈的力量和更大的不确定性，更需要强大研究实力的支持。

（3）多渠道融资是当前稳定市场的最佳工具，但是未必带来投资者预期的市场暴涨。多渠道融资机制能在市场迷茫不知未来走向时扮演稳定器的作用，即无论在市场疲弱低迷状态还是在上涨即将见顶时刻多渠道融资的双边盈利机制都将成为制约市场重大调整的阻力。

（4）多渠道融资是一种根本性制度变迁和缓释的利好，可以长期刺激市场逐步转暖。多渠道融资的缓释利好能够提升不同标的个股的价格发现，使其交易活跃程度逐步提高，促使市场在振荡中摆脱低迷状态，从而在中长期逐步转暖。

（5）多渠道融资提高投资者收益同时加大破产风险。通常，投资者在多渠道融资过程中采用保证金方式，而非全额抵押模式，这一点与股指期货交易有类似之处，只是多渠道融资所要求的保证金比例以及由此产生的杠杆率与股指期货有所不同。

3 企业融资难的表现

（1）企业自身。企业较高的倒闭或歇业比率，是银行不愿向企业提供贷款的主要原因之一。我国有近30%的企业在两年内消失，近60%在四年内消失。贷款偿还的高违约率也是银行不愿向企业提供贷款的一个重要原因。缺少抵押和担保。企业自身条件不好，影响着直接融资的面，就是现有的资本市场无法满足企业的融资需求。即使有了二板市场，较高的监管要求与上市条件使其还是只能满足少数渴望融资的企业需求，不可能成为企业的主要融资渠道。

（2）银行贷款方面。就是银行对于企业的风险状况缺乏有效的识别手段。中央银行取消贷款浮动的上限之后，商业银行完全可以充分运用利率浮动手段对不同风险状况的企业进行贷款定价，同时中央银行的信贷政策也鼓励商业银行增加对企业的贷款，改善企业贷款市场。商业银行的规则也不外于保本逐利，只有贷款安全性的前提下，才能考虑利息。如果呆坏账居高不下，银行势必收缩信贷规模，对企业极为不利。

（3）政府政策的宽严。金融资源分布与企业布局不匹配，政策力度不强。为防范金融风险，国有商业银行一律实施“大城市、大企业、大项目”战略，大规模撤并基层网点，上收贷款权限，使那些与企业资金供应相匹配的中小金融机构有责无权、有心无力。非正式金融部门仍是企业尤其是民营企业解决创业和运作资金的重要渠道。

（4）多层次资本市场尚未形成，直接融资与间接融资比例不协调。在直接融资与间接融资结构极不协调的前提下，证券市场还是以主板为主向大型企业倾斜。加之低门槛的创业板虽然开了一年多，能运作上市的企业仍旧是有发展潜力的大企业，传统企业仍旧难以进入。企业上市融资困难加剧，对谋求上市融资只能是举步维艰。

4 海信负债经营壮大的案例解读

海信“保守”的财务管理认为：财务是一个企业的血液，如果血液不畅通，企业就会休克乃至死亡；企业无力偿还到期债务，才是破产的真正标准；在发展速度与财务健康的选择上，宁要健康不要速度；海信对财务上的“保守”主要表现在三个方面：一是集团内各子公司的一把手必须懂财务，并将其列为任职的首要条件；二是把对财务的考核列为考核要素的第一位；三是牢牢地控制资产负债率，提高资金的周转速度。近年来，海信的规模、净资产、收入超速增长，但资产负债率却连年下降，在销售收入、净资产翻了几十倍的同时，资产负债率从 1993 年的 86 %下降到 1998 年的 60 %，1999 年则下降至 57 %，目前在 60 %左右。

海信的资本运营自 1993 年开始，海信先后重组了淄博海信、青州海信、临沂海信、贵阳海信、辽宁海信，以不足 3 亿元的流动资金盘活了 30 亿元的国有存量资产，经过一系列大手笔的资本运营，海信彩电的生产能力由几十万台扩大到目前的 400 多万台。近十年来，海信提供了中国较早的包括投资控股、改制上市、债转股、异地划拨、内部重组等多种形式的资本运营的成功案例。然而，海信在资本运作中却从不盲目追赶潮流、单纯求大，为获得某项优惠政策或片面依靠行政捏合，而是在并购行为符合集团发展战略的条件下，对并购企业的环境、资产状况特别是财务状况有了准确判断后才决定是否实施。

为规避和减轻风险，海信在财务管理上采取了很多具体的措施。比如，通过实施零库存管理，使其在竞争中变被动为主动，比竞争对手更显灵活，而且有利于加速资金周转，降低了存货风险。通过对各产品毛利率的分析，为优化产品结构、培植企业的利润源提供了依据。

海信还实施“精细”的财务管理，海信实施“恢复利润计划”。他们关掉了不熟悉的产业，通过产权改革对青州海信等部分非主导性企业实行了战略性退出，对主导产品实行漠视数量占有率，重视销售额占有率的战略。海信以 134.7 亿元的销售收入在此消彼长的中国电子信息百强中保持了坚挺的排名地位，成为同行业中公认的市场健康、财务稳定的企业。制造环节的精细化：海信彩电将精力更多地用在质量上，质量成本就会降下来，而质量好了，服务成本也会随之降低，如此良性循环，消费者和厂商都将受益。

5 破解企业融资难的思路

5.1 建立健全中小金融机构组织体系

允许新创设立或改建设立区域性股份制中小银行和合作性金融机构，有条件的地区可探索设立专门为小企业服务的政策性银行。城市商业银行和城市信用社要积极吸引非公有资本入股，进一步壮大和完善为城镇企业融资服务的实力和机制。农村信用社应吸收农民、个体工商户和小企业入股，加快改善股权结构，加大对农村企业的信贷服务力度。

5.2 引导金融机构创新金融产品，改善金融服务

除了四大国有商业银行信贷融资外，城市商业银行、合作银行、农村信用社的改制，也将企业融资渠道广泛化。国家也对金融杠杆的调节走上正轨，利率的调整、准备金率的上浮也与融资手段息息相关，过火的房地产市场需要降温，房地产公司的融资也随国家政策变化，物价上涨的压力，对企业融资也产生了影响。比如，对有市场、有效益、有信用的企业可以发放信用贷款，简化审贷手续，完善授信制度，扩大信贷比例等。上述激励措施在一定程度上调动了商业银行对企业贷款的积极性。

5.3 鼓励各类银行增加对企业的信贷支持

通过税收支持、扩大利率浮动幅度以及再贷款、再贴现等方式，鼓励国有商业银行、股份制银行和政策性银行提高对企业的贷款比例，合理确定企业贷款期限和额度，鼓励政策性银行依托地方商业银行和担保机构，开展以企业为服务对象的转贷款、担保贷款等业务。

5.4 采取多种融资方式，拓宽企业直接融资渠道

近年来，各级政府在拓宽企业融资渠道方面采取了一些措施：一是建立科技创新基金，通过贷款贴息、无偿资助、资本投入等方式，扶持科技型企业快速发展。二是建立产权交易市场。目前，我国上海、北京、天津等城市的产权交易市场已具相当规模。三是充分发挥典当、融资租赁等适合企业特点的融资工具作用。一批符合条件的成长性企业将获得上市融资机会。推进多层次资本市场建设，继续发挥主板市场作用，继续完善现有创业板市场，整合和规范现有产权交易市场，为非公有制企业股权转让提供服务；继续推动企业境外上市工作。

5.5 解决企业担保难问题，建立和健全企业信用担保体系 逐步探索出具有“一体两翼四层”的企业信用担保体系模式。“一体”指主体，模式强调“多元化资金、市场化运作、企业化管理、绩优者扶持”；“两翼”指商业性担保和民间互助担保作为必要补充：“四层”指中央一级，省（市、区）一级，地市一级、县（市）一级。在一定程度上缓解了企业寻保难问题。

5.6 推进企业信用体系建设，提升企业融资能力

AAAA评级制度日渐完善，成效显著。研究建立适合企业特点的信用征集、评级、发布制度以及奖励惩戒机制，建立和完善企业信用档案数据库，推动企业信用档案试点。对资信等级高的企业，就增大放贷规模，加大资金支持。

5.7 国外经验对中国的启示

第一，进一步加快现代规范的企业制度建设，还公司制企业符合市场经济运行机制要求的自然的直接融资权。

第二，建立专门的企业金融机构，鼓励企业间建立互助金融组织。

第三，建立符合我国国情的“第二板块市场”。

第四，鼓励企业的创业者向亲朋好友借资。

第五，要从税收、财政支出、贷款援助和直接融资等各方面建立和完善我国企业资金扶持政策体系。

第六，依国情选择企业的扶持重点。

第七，建立企业平稳“退出”的安抚政策。

6 结 论

总之，上市融资只是整个融资链条的一个崭新方面，条件苛刻，多数企业难于逾越这个门槛，企业上市融资应成为企业创新的重点。寻求其他融资渠道也是好的，只要适合自己的企业。融资资本是风险资本，作为一种股权性质的资本介入，给企业提供了一种可供选择的资本来源，同时股权持有时间较长、不干预企业的具体管理、关注企业的长期发展等这些特点又适应于企业的长期发展。更重要的是，风险投资通常会在发展战略、财务管理、治理结构、市场拓展、人力资源和进一步的融资等方面提供增值服务。风险投资带来的这些资源和增值服务在关系到企业生存发展的战略管理等方面发挥着巨大的作用，从而对推动企业的发展具有深远意义。

参考文献：

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[2]王永刚.企业财务管理对策[J].会计之友（中），2006（4）.

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