上海大学经济学院 刘阳

西安电子科技大学 张雄

1 引言

期货市场具有价格发现功能，具体到股指期货市场上是指股指期货价格包含了大量的信息，这些信息通过股指期货市场与股票市场间的套利机制及时传递到股票市场，因此，股指期货市场能发现股票市场未来价格变化的趋势(Joel Hasbrouck，1995)。股指期货市场与现货市场的互动关系前人已有许多研究成果，但是对不同的市场研究得出的结论并不相同。总的来说，股指期货对股票市场的稳定作用会随着市场结构的完善而逐渐显现(杨阳、万迪!，2010)，期货市场实质上提高了金融市场的深度，扩大了信息量，现货市场的波动性会相应降低(Powers，1970)。2010年到2013年间中国股指期货市场逐渐发展，对股票市场的影响逐渐显现出来，2010年有研究表明股指期货的推出对现货市场的波动性没有较大影响(邢天才、张阁，2010)；2011年有学者的实证结果表明尽管股指期货和股票市场之间短期内存在相互引导关系，但股票市场价格变动更多来自于自身影响(邢精平、周伍阳，2011)；2012年有研究指出股指期货市场与股票市场之间的风险传递是双向的(刘庆富、华仁海，2012)；2013年有研究结论股指期货的上市略微降低了上证指数收益率的波动性(张洪波、夏庆，2013)。这期间股指期货的合约持仓量从上市初始的5000张左右，增加到2011年的4万张左右，再增加到现在的10万张左右。Chang Eric在2000年的研究中以交易量作为投机程度的度量，以持仓量作为套期保值程度的度量，因为投机者一般通过短期持有期货合约进行套利，而套期保值者一般通过较长时期持有期货合约规避风险。……