【摘 要】 股票市场交易双方均是有限理性的“正常”人。市场投资者并非理性地根据基础性信息进行交易，因此其对资产的估价可能系统地偏离基本价值；而上市公司管理者也非理性的代言人，他们有限理性或者短期理性的行为，会有意无意地误导资本市场的投资者，引发投资者情绪。市场投资者和上市公司管理者的共同有限理性及其交互作用，导致股票价格无法正确反映股票价值。

【关键词】 股票误定价； 认知偏差； 有限理性； 投资者情绪

一、股票价格反映了股票价值吗

传统的金融范式，基于有效市场假说和行为者理性（rational）来解释股票市场，假设所有信息都会被理性的市场交易者快速领悟并立刻反映到股票价格之中。即具有有序偏好、完备信息和精确的计算能力、能够利用信息预估行为带来的可能性（何大安，2005）的股票市场理性经济人会根据新信息按贝叶斯法则正确修正自己的信念（belief），并且根据Leonard Savage 的主观期望效用（SEU）最大化作出标准化抉择（Barberis，& Thaler，2003）。即使市场上存在少量的非理性交易者，他们的交易互不相干，彼此抵消；即使非理性交易者其交易并非随机而具有相关性，以相同方式偏离理性标准，竞争市场的理性套利者也会消除其对价格的影响；而且，非理性交易者基于偏离基本价值的价格交易，其收益永远处于损失状态，就算套利者不能立刻消除他们对价格的影响，他们也终将被市场所淘汰。

因此，股票价格仅在股票内在价值的基础上随机游走，其变动是随机而不可预测的。……