宋奕青

阴跌绵绵的股市，给阴冷的冬日又添了几分寒意。2013年上半年，政策所营造出的大好形势，如今已荡然无存。在股市一片凄风苦雨之中，中央经济工作会议对股市下达的2014年任务，为机构投资者和众多散户提供了一个分析研判大盘的重要依据。

经济会议下达的“任务”

中央经济工作会议于2013年12月10日在北京举行，2014年中国资本市场政策的指向由此日渐明晰。虽然会议上仅仅只有一句“提高直接融资比重”，与“三中全会”以整段来论述资本市场未来发展规划有所落差，但却引发了业内人士更多的联想和猜测。

对此，分析人士指出，“三中全会”已经为资本市场未来的发展制订出相当具体的目标，因此才在中央经济工作会议上有所淡化。在“提高直接融资比重”的过程中，各部委给了证监会前所未有的支持。首先，国务院在证监会宣布了IPO重启的消息后，旋即发布了《国务院关于开展优先股试点的指导意见》开展优先股试点；其后，央行行长周小川在肖主席刚发表完要增加QFII加RQFII规模的讲话后便表态，“进一步扩大QFII和QDII的主体资格，条件成熟时要取消对QDII和QFII资格额度审批”；随后，外管局公布了11月RQFII新增投资额50亿元的数据；然后，财政部联合国税总局发布了企业年金个人所得税递延纳税优惠政策，为推行中国版“401K”计划夯实了基础；最后，人力资源和社会保障部表态，正在研究包括企业年金在内的社会保险基金投资运营的问题。

这表明，以“稳”为主的总纲领，在2014年落实在股票市场，很自然的体现将是资产扩容与增量资金进场的双向平衡。股市大扩容不仅意味着2014年的股市的基本面将发生很大的变化，从现象上来看，股市的供求关系将发生极大变化，这似乎是一个利空的信息，但反过来看，市场的大扩容需要有一个走势良好的二级市场，一般而言，新股的再次启动，至少在未来的两三年内不会停止，这就需要一个稳步向上的股市予以配合，从这个角度而言，这样的大扩容，市场反而安全了。

机构看好“改革行情”

众所周知，任何行情的演绎均离不开资金的助推。从多方对中央经济工作会议的解读来看，2014年货币政策效果可能从2013年的偏紧转向偏中性。“考虑到通胀温和，加上符合中国经济潜在增长水平的G D P同比增速，我们预计中国政府在未来几个季度内将会维持中性的货币政策和财政政策，同时加大制定并且实施结构性改革的力度。”美银美林大中华区首席经济学家陆挺说。

对此，英大证券研究所所长李大霄评述称，中央经济工作会议传出的信息非常积极，经济稳定可期，对股市影响正面。李大霄判断，预计2014年将继续实施积极的财政政策和稳定的货币政策，股市稳定可期。

不过，这一判断并不是完全没有争议。北京师范大学金融研究中心主任钟伟就认为，2014年的货币政策将依然维持中性偏紧。他表示，2014年的货币政策在货币供应的数量上提出了要保持货币信贷及社会融资规模的合理增长，这有助于改善市场日益紧张的流动性预期，尤其到2014年一季度，随着年末效应的缓解，流动性预期的改善，预计流动性价格要低于2013年四季度。莫尼塔（上海）投资发展有限公司首席经济学家苏畅也预测，2014年人民银行可能维持当前中性偏紧的货币政策取向，短期利率将维持在相对较高的水平。

从2009年以来，我国一直定位于积极的财政政策，但是“积极”的程度却是逐年递减，以财政赤字率看，2009～2011年，我国财政赤字率分别为2.3%、1.7%和1.1%。

市场波动将加剧

不过，很多分析机构却乐观的预期，2014年牛市将临，投资者对此也是望眼欲穿。然而，改革历来都不是一蹴而就的，例如中国的汇率制度改革，自2001年加入WTO之后开始启动，直至2005年7月才放开管制允许人民币升值，目前，人民币汇率浮动区间仍然限制在较小的区间，汇改之路还只走了一半。

长江证券首席策略分析师邓二勇认为，2014年改革和稳增长或许难以两全，金融市场波动会很大，下破新低也可能上破新高，但下破新低可能性大。长江证券认为，本轮改革以渐进的方式推进，反映出改革面临的形势错综复杂、任务艰巨、利益格局的调整难度巨大。股市总体上将维持分化与震荡的大格局。

其实，当前，利率波动最值得关注。地方政府债务和房地产泡沫是2014年最大的风险因素，而且在利率市场化改革、央行偏紧的流动性管理的压力下，其对利率敏感度非常高，进而对实体经济的融资成本可能造成负面影响。近月来，国债10年期到期收益率持续在高位运行，就是一个值得警惕的信号。

尽管此次中央经济工作会议并未确立2014年经济增长的最终目标，但市场纷纷猜测目标值大概率定在7.5%。在稳增长的前提下，改革的推进很可能会放缓，这挫伤了此前市场高涨的改革预期，所谓的改革逻辑大概率暂时会进入“休眠”状态。

中国社会科学院近日发布《经济蓝皮书：2014年中国经济形势分析与预测》中认为，2014年股市情况主要将取决于国内外的经济基本面。2013年全球经济逐步走出低谷，继续保持缓步增长，形势继续朝好的方向发展，但不稳定、不确定的因素依然突出，国际金融危机的深层次影响仍未消除，跨境金融风险问题凸显，实现世界经济全面复苏和健康成长仍然面临严峻挑战。

A股孕育新投资主题

对此，方正证券首席宏观分析师汤云飞称，“2014年化解过剩产能将会是一项重要任务，也是如何创新的主要领域，届时相关投资机会有望成为热点。”

招商证券资产管理部高级投资经理杜长江认为，“市场确实已经进入到后改革行情阶段，前段时间是炒政策预期，下一阶段我们觉得主要是炒政策落地。国企改革很有可能成为投资主线之一。”另据中金公司首席经济学家彭文生解读，“国退民进”可能是另一种去产能手段，尤其体现在加快国企改革方面。他说，从本次经济工作会议传达的信号看，国有企业改革重点将从过去对国企管理方式的关注转移到国有资产配置的优化上，这将主要通过设立国有资本运营公司实现，我们应能很快在文化产业等领域看到这方面的明显进展。

瑞银集团首席中国经济学家汪涛则说，经济工作会议明确了中国2014年改革的首要任务是推进那些方向明、见效快的改革。我们认为这类“较容易”的改革包括减少投资审批、向私人部门开放服务业、能源价格改革、继续扩大营改增、继续扩大养老金和医保覆盖范围，以及继续推进利率市场化和扩大人民币汇率交易区间。endprint