2014年1月12日起，印尼矿石出口禁令开始生效，此项禁令可能会令全球铝土矿/氧化铝、镍、锡及铜贸易格局发生大改变。采矿业对印尼而言非常重要，占到其GDP的逾10%、出口的20%，镍（25%）、锡（30%）、海运动力煤（40%）、铝土矿（25%）及铜（3-5%）均在全球贸易中占据一定地位，这些产品中大多以矿石或精矿形式出口，而后在中国、日本或亚洲其他地区完成下游加工。金属矿石出口禁令实施的主要目标之一就是将更多下游加工拿到印尼来，以便从矿石出口贸易中获得更大的价值。

但时值印尼大选之年，此项禁令牵扯颇广，印尼议会或力争强制实施，但矿产企业亦会继续游说，实际的变化可能是缓慢的。在瑞银看来，印尼当局不大可能强制严格执行。因此，印尼出口不大可能在2014年1月12日后立即遭受冲击，铝土矿和镍红土矿双双高企的库存意味着这些重要市场在2014年供给将非常充足。有证据表明，禁令确实强制实施之前，锡、铝土矿/氧化铝和镍价不会显著上涨/变化。

中国如何回应？

印尼是中国不锈钢和氧化铝/电解铝行业首要的镍红土矿和铝土矿来源，因此中国的下游用户自然担心出口禁令的实施会带来潜在负面影响。为此，他们采取了三种方式来应对可能面临的冲击：一是囤积矿石，二是寻找替代供给，三则是在印尼进行下游设备投资。

2013年中国进口激增充分反映出囤库存活动的活跃。截至2013年10月铝土矿进口达到6100万吨，同比锐增85%，处于历史高位。镍红土矿方面，估计中国的库存大概有9个月之多，并且还在增长。

此外，中国也在积极寻找替代供给。铝土矿的贸易数据表明，来自印度、斐济，甚至是遥远的巴西、几内亚和圭亚那的进口量都在攀升，而鉴于运费成本因素，巴西、几内亚和圭亚那的出口范围一般只限于大西洋。澳大利亚的供给有所增长，但市场中并没有足够的产能来应对印尼出口的立即退出。

近几个月，诸多中国生产商投资下游设备的公告相继出炉。截至2013年10月，印尼和中国就矿产、交运、电力及纸浆/造纸行业签订的投资协议，规模达282亿美元。一家中国银行业财团与PT Bintang Delapan签署了51亿美元的投资协议，兴建一座30万吨的镍铁厂。还有一项总规模达24亿美元的投资，要在印尼兴建两座年产5万吨的镍精炼厂。铝土矿/氧化铝方面，中国宏桥集团就印尼合营公司与印尼Winning Investment 、PT Citra Mineral Investindo签署了一项10亿美元的协议，将建立一座氧化铝精炼厂，而杭州锦江集团则与PT Borneo Alumindo 签署协议，宣布投资17亿美元兴建一座年产150万吨的铝土矿和氧化铝精炼厂。

禁令或将分阶段实施

与此同时，印尼的采矿业却并未投资兴建足够的下游产能来升级矿石产品，从而达到2014年初出口禁令的要求。随着禁令生效日期的临近，瑞银认为印尼政府不会强制实施禁令。

官方政策并未改变，但对于分阶段实施禁令的呼声越来越大。最有可能的出现的情况是什么？

首先，那些正在兴建加工设备的企业将继续出口（可能会在一段时期内设定一个额度）。那些没有推进下游建设的现有出口商有可能从2014年1月开始就丧失了出口许可。同时，出口关税或将上调，目前镍红土矿的出口关税为20%，可能会提高至40%以上。

而最有可能出现的情况是，印尼将于2014年4月举行议会选举，而总统选举第一轮也将在2014年7月举行，分阶段实施出口禁令可以避开选举前就业岗位和税收收入减少的风险，也令生产商得以维系现金流，有助于为下游加工的资本开支（政策的最终目标）提供资金支持。在瑞银看来上调出口关税对矿石出口企业的就业几无影响。

作者丹尼尔·摩根（Daniel Morgan）

系瑞银全球大宗商品分析师endprint