龙俊炜

（华南师范大学数学科学学院，广东广州510631）

股票收益率与投资者情绪动态关系的实证研究

龙俊炜

（华南师范大学数学科学学院，广东广州510631）

利用主成分方法构建投资者情绪指标，并建立SVAR模型通过脉冲响应函数对投资者情绪与股票收益率的动态关系进行深入分析中发现：投资者情绪与股票收益存在相互影响；股票收益的上升对投资者情绪有持久的正面影响；投资者情绪正面冲击对短期市场收益有正面影响，对中长期市场收益则产生负面影响；投资者情绪的变化冲击还会引起更强烈的收益波动。

投资者情绪；股票收益；动态关系；SVAR模型

经典金融学理论研究的是完美市场和理性人假设下的金融市场，认为市场上风险资产的价格只与其内在价值有关，资产价值的变动只受基本面信息影响。行为金融学的发展对传统金融学框架发起了挑战，Delong、Shleifer、Summer和Waldman建立的噪声交易理论模型（DSSW），首次把情绪因素考虑到资产价格当中。此后，大量学者建立理论模型或者实证分析，证明投资者情绪与股票收益及其波动有着非常密切的关系。

Pontiff证明受投资者情绪驱动的交易行为是导致证券价格过度波动的主要原因［1］。Brown and Micheal对众多间接投资者情绪指标进行研究，证明投资者情绪与市场收益有显著关系［2］。周洪荣、吴卫星、周业安参考Campbell和Shiller基于对数线性RVF的VAR非线性Wald检验方法对我国A股1994-2009期间数据进行实证研究，证明A股股价相对基础价值表现出“过度波动”，并进一步建立市场情绪指数来对股价波动进行解释［3］。……