邓志超

（上海社会科学院 世界经济研究所，上海200235）

央行通过货币工具调控货币中间指标。然而，这些中间目标的实现并不完全由央行控制，金融体系对其形成有重要影响。货币政策的传导路径是：第一步，央行制定货币政策、投放基础货币；第二步，商业银行（以下简称“商行”）获得流动性后，依据当下货币政策，选择有利于自身的方式进行信贷等风险承担活动；第三步，实体企业获得资金，进行投资。这个过程中，银行业起到了货币流通渠道的作用。然而，银行业是逐利行业，它可以依据自身利益选择货币的流量和流向。这些自利行为将影响货币目标的实现，进而影响央行的判断。（Gali和Gertler，2007）。

近年来，已有学者提出了货币政策传导的风险承担渠道（Disyatat，2011）。其核心观点是商行在经济体中作用远不止是中介，商行会根据宏观经济形势的好坏、货币政策的宽松和投资主体对未来预期的倾向来选择自身的风险偏好和信贷策略，充分发挥主动性以使自身利润最大化。货币政策宽松时期，市场上流动性较强，资金成本较低，贷款的行政限制少，商行就倾向于加速、增量地放贷，拓宽了风险承担的范围、加深了风险承担的程度。而在货币政策收紧时期，市场利率上扬，流动性收紧，商行此时的策略是收紧信贷，降低风险承担。商行的这些行为显然有悖于央行的调控目标。央行在制定货币政策之时，应该意识到商行对货币政策的反应。

货币政策的银行业风险承担传导渠道主要有两个方面。……