阮素梅 杨善林

（1.合肥工业大学管理学院，合肥 230009；2.安徽财经大学商学院，安徽蚌埠 233041）

一、引 言

随着现代公司制企业所有权和控制权的分离，两权分离后控制权特征和上市公司绩效评价问题就成了学术界和实业界非常关注的焦点和难题。影响上市公司价值创造能力的因素有很多，单独讨论上市公司控制权特征、业绩评价或价值创造的文献也层出不穷，既有定性分析也有定量研究，但迄今为止国内外学者在该方面的研究尚未形成一致的结论。概括起来，主要集中在以下三个方面。

一是从股权制衡视角考察上市公司价值创造。股东制衡体现了其他大股东对第一大股东在公司决策方面的制约进而影响公司价值。陈德萍等（2011）强调股权制衡对公司价值提高具有积极的作用，Bennedsen（2000）、Maury（2005）等学者认为对控股股东的股权制衡行为会对公司价值产生积极的作用，并且刘星（2007）认为股权制衡对公司价值的作用受大股东性质影响比较显著，只有当第二大股东持股份额超过某临界点时，其对第一大股东的有效股权制衡才能够创造公司价值。 而赵景文等（2005）的研究却表明一股独大公司经营业绩比股权制衡的公司经营业绩要好，并且吴红军等（2009）认为第一大股东对中小股东的侵害程度随着其他大股东制衡能力的增强呈现先升后降的倒“U”型形态，公司价值呈现先降后升的“U”型形态。

二是从控制权特征视角考察上市公司价值创造。控制权度量问题一直是公司治理领域的一大难题。……