张尚斌

1923年11月15日，德国国家银行采取果断措施，停止将政府债务货币化，并从而结束了魏玛共和国的恶性通胀噩梦。与此同时，该行发行了一种资产抵押货币来替代纸马克。这些措施成功遏制了恶性通胀，但也完全摧毁了纸马克的购买力。

自1871年以来，马克开始成为德国的官方货币。随着一战爆发，德国于1914年8月4日暂停黄金和马克的清偿，黄金支持的德国马克变成毫无价值的纸马克。德国需要通过发行债券来为战争融资，政府的公共债务总额从1914年的52亿上升到1918年的1053亿马克。

1914年，纸马克的发行量为59亿元，1918年达到329亿元。同时，从1914年8月至1918年11月，德国的商品批发价格上涨115%，纸质马克的购买力已经下降一半以上。同一时期，马克兑美元的汇率贬值84%。

一战后新成立的魏玛共和国面临巨大的经济和政治挑战。1920年，德国工业生产只有1913年的61%，1923年进一步下降到54%。此外，德国还得做出战争赔款；最重要的是，羽翼未丰的新生民主政府希望尽可能满足选民的意愿，由于税收收入不足以覆盖支出，德国央行开动了印钞机。

从1920年4月至1921年3月，德国的税收收入仅占支出的37%；此后，形势有所好转，1922年6月这一比例甚至达到了75%。但是，到了1922年底，德国被指责未能按时兑现战争赔款，1923年1月开始法国和比利时军队入侵并占领了德国的工业中心地带鲁尔区。时任总理威廉·古诺号召鲁尔区工人抵制任何侵略者的订单，承诺国家将继续支付工资。中央银行开始印钞，以弥补税收不足和支付工资；……