张尚斌

货币的超额增发让人们误以为央行短期内已经抹平了传统“周期”，包括经济的“良性循环”、商业周期、甚至杠杆周期，但均值回归和自然规律的力量终究会打破这种“噪音”。在如今的市场环境下，10万亿美元将成为全球央行资产规模的常态。

中国就处在杠杆周期终结的“锋口”上，因为中国的银行资产过去五年激增了15.4万亿美元，债务泡沫处在破灭的边缘。

法国兴业银行预计，2014年后发达经济体将对全球经济增长做出正贡献。在过去的几年里，新兴经济体提供了全球经济增长的支撑，但这种增长相当程度上是依赖于信用的扩张。

法兴预计，发达经济体将从新兴经济体接过接力棒，成为全球经济增长的主要动力。美国正静待可持续的复苏，日本实施的“安倍经济学”将发挥作用，但欧元区仍然相对落后。法兴同时认为，这种转移可能不会一帆风顺。

新兴经济体去杠杆化：危机后，新兴经济体采取宽松的经济政策，以抵消出口急剧下滑带来的负面影响，而发达经济体融通性的货币政策让资金更加疯狂地涌入发展中经济体，进一步刺激了新兴国家的信贷扩张。

但到了2013年春天，美国开始进入加息周期，外部融资条件收紧。在一些新兴经济体，决策者越来越关注内部杠杆，不光是杠杆水平，还包括杠杆变化的速度。从法兴给出的杠杆周期来看，新兴经济体已经到了去杠杆化的阶段。

中国的情况则更严重，不仅有周期性衰退，还有结构性放缓的压力，中国必须克服产能过剩。……