孙乐超

一、引言

随着公司控制权与所有权的分离，管理层与股东之间的代理问题成为公司治理中的一个重要问题，在欧美等成熟的资本市场中，将股权激励和企业价值相联系是企业管理体现激励机制和解决两权分离问题的一种重要途径。股权激励可以促进企业经营者与股东形成共同一致的利益，被誉为企业激励的“金手铐”。在我国为了规范上市公司股权激励行为，建立健全激励与约束相结合的中长期激励机制，进一步完善公司法人治理结构，2005年12月31日，证监会颁布《上市公司股票期权激励管理办法（试行）》，提供了政策指引。从此，股权激励得到了政府的高度关注和市场的积极反应。

理论上通过股权激励将投资者和管理层的利益联系起来，使管理层也拥有公司的所有权，从而极大地调动管理层的积极性和创造性，实现自己和股东财富的保值和增值。但是实施股权激励不仅与公司的产权有关，还与其他的法律、监管等方面有关系，同时还需要有一个完善的市场机制。在国内尚不成熟的外部市场环境下，经营者股权激励能否显著有效，这还需要引起我们的高度关注。

目前在股权激励和企业价值的研究中大多数都表明：股权激励对企业价值有显著激励作用或者有区间效应。Jense and Meck-ling（1976）从外生性角度研究经营者股权与企业价值关系，提出了利益趋同假说，认为经营者持股能有效降低代理成本，随着经营者持股水平的上升，公司价值也在不断提高。……