郜彦伟

当前利率债收益率处于历史高位，能覆盖商业银行尤其四大行的全部存量负债成本（约2%-2.5%），也能覆盖银行增量资金的预期收益率成本要求（约4.2%-4.5%），对于配置机构具有较强的吸引力。那么，其大幅上行的边界究竟在哪？

利率债收益率超金融债

如果把目前的利率债收益率水平与四大行工、农、中、建持有的前十大重仓金融债利率、贷款资产利率和同业资产收益率逐一进行对比，考虑到债券的资本成本优势和免税优势，当前利率债收益率已显著高于四大行重仓持有的金融债平均利率，甚至超出其前十大重仓金融债的最高利率水平。

与信贷资产相比，尽管贷款收益率在6.5%左右（四大行更低一些），但贷款需计提风险资本且不能免税，扣除资本成本以及税率后的收益率水平显著低于当前国债和金融债收益率；与同业资产相比，同业资产中只有在买入返售项下的信托收益权和资产管理计划产品可以提供较高收益，但面临监管风险和以短养长的流动性风险，规模上无法做到很大。

工、农、中、建四大行持有的前十大重仓金融债平均年利率分别为4.27%、3.66%、3.68%和4.1%，年利率最高的重仓金融债利率分别为4.94%、4.23%、4.67%和4.68%，而最新招标的国开债5年、7年、10年期收益率分别为4.7038%、4.9056%和4.8397%，甚至超過目前银行持有的前十大重仓金融债的最高利率水平，从静态收益率水平绝对值看，目前收益率位置具有很高的配置价值。

信贷资产在银行各类资产中的收益率最高，银行的信……