【摘 要】本文选择了多个指标将 2007.01～2012.12 期间的中国市场分为三个阶段，分别提取出综合绩效指标进行比较研究得出结论：在全面上涨阶段，普通股票型基金的业绩稍微好于被动指数型基金；在全面下跌阶段，被动指数型基金优于普通股票型基金；而在平衡调整阶段，二者的业绩差别不明显。

【关键词】指数型基金；股票型基金；业绩比较

证券投资基金是一种集合投资方式，它通过发售基金份额，将资金集中起来，由基金管理人管理。普通股票型基金是以取得超越市场表现为目标的一种基金，是基金经理根据自己的投资经验与专业能力，主动选择投资资产作为投资组合，以期获得超过市场基准的收益。而被动指数型基金是以证券市场的价格指数为投资对象，以跟踪目标指数变化为原则，利用指数化投资概念和方法来复制目标指数的一种策略，其目的是获得与所跟踪指数基本一致的效益。目前，在中国证券投资基金市场上，虽然被动型基金迅速发展，但是由于市场效率较低，专业的基金管理人认为通过自己的能力可以获得超额收益，所以主动型基金仍然是主流。而本文基于业绩对主动型基金与被动型基金进行比较，并试图探寻它们的发展前景。自 2004 年 6 月 1 日开始实施《证券投资基金法》以来，证券投资基金逐渐在我国证券市场上表现出举足轻重的地位和作用，基金数量和规模快速增长。同时，基金投资者队伍日益扩大。因此，对证券投资基金的研究具有重要意义。

一、研究方法

（一）研究样本

（1）被动指数型基金的研究样本

考虑到研究的时间区间和被动指数型基金的总体支数，我们选用2007年1月1日前成立的全部11支被动指数型基金作为被动指数型基金的研究样本，列表如下：

（2）普通股票型基金的研究样本

对于普通股票型基金（主动型基金），2007年1月1日前，中国大陆A股市场上，已有67支普通股票型基金成立。为了使得两种投资类型的基金样本数目不至于相差过大，本人使用C语言编程产生随机数模67取余数的方式，在这67支主动型基金中选择了20支基金作为我们的研究样本，列表如下：

（二）研究区间及分段

考虑到本研究中，两种基金均是投资于中国大陆A股市场，故而使用沪深300指数作为一个基准指数。而在2007年1月至2012年12月，沪深300指数经历了一波全面上涨，紧接着一波全面下跌，再接下来是几年的平衡调整。其走势在2007年至2012年的6年研究区间中，我们可以按年分为3个阶段：

第一阶段：2007年，沪深300指数从2072.89点上涨到5338.28点，涨幅达到157.5%，此阶段为全面上涨阶段；

第二阶段：2008年，沪深300指数从5338.28点下跌到1817.71点，跌幅达到65.9%，此阶段为全面下跌阶段；

第三阶段：2009年至2012年，沪深300指数没有明显的大幅上涨或下跌行情，一直在小幅震荡，此阶段为平衡调整阶段。

（三） 研究所用指标

（1）Alpha值

基于市场有效性假说和应用最广泛的CAPM理论，Alpha值是研究基金业绩的一个常用指标。本研究中，我们根据2007年至2012年的基金收益情况，以沪深300指数为标的指数，以一年定期存款利率为无风险利率，以每周为一个计算周期，分别计算了2007至2012这六年中每支样本基金每年度的Alpha值，作为研究的指标之一。

（2） 夏普比率

夏普比率是衡量单位总风险所获得的超额收益率，是基金研究中的另一个常用指标。本研究中，我们根据2007年至2012年的基金收益情况，以一年定期存款利率为无风险利率，以每周为一个计算周期，分别计算了2007至2012这六年中每支样本基金每年度的夏普比率，作为研究的指标之二。

（3） Jensen系数

Jensen系数是由CAPM模型发展出来的基金业绩评价指标，亦是常用的基金评价指标之一。本研究中，我们根据2007年至2012年的基金收益情况，以沪深300指数为标的指数，以一年定期存款利率为无风险利率，以每周为一个计算周期，分别计算了2007至2012这六年中每支样本基金每年度的Jensen系数，作为研究的指标之三。

二、研究结果

根据前文所述的三个指标，我们分别计算出每支样本基金自2007年至2012年的研究指标，再分别对被动指数型基金和普通股票型基金样本进行算术平均，得到结果如下：

（一）Alpha值

（二）夏普比率

（三）Jensen系数

综合以上结果，我们可以看出，不同的阶段虽然被动指数型基金与普通股票型基金业绩有一定的差异，但是二者的变化趋势基本都是与市场情况保持一致的，全面上涨阶段容易取得超额收益，而全面下降阶段以及平衡调整阶段取得超额收益就比较困难。

而从二者的业绩差异方面，我们可以看出，在2007年的全面上涨阶段，普通股票型基金的三个指标都要高于被动指数型基金；在2008年的全面下跌阶段，被动指数型基金的三个指标都优于普通股票型基金；而在平衡调整阶段，二者从分析指标上来看，各有胜负，业绩差别不明显。

这样的结果说明，在市场处于牛市阶段时，主动投资型的基金更容易在市场上取得超额收益，而在市场处于熊市阶段时，被动指数型的基金更加抗跌。

三、几种风格基金的发展展望

按照WIND对股票投资基金的分类，共分为被动指数型基金、普通股票型基金和增强指数型基金三类。而这三类基金的数量在2007年到2012年这六年间都有了很大的增长。具体来说，其绝对数量见下表：

由此表可以看出，目前市场上仍然以普通股票型基金为主，其绝对数量占到了所有股票型基金的一般以上。但从发展势头上来看，普通股票型基金却不如被动指数型基金发展迅猛，可见，被动指数型基金发展较快，且隐隐有超过普通股票型基金的趋势。而与此同时，另一种基金——增强型指数基金也已起步，这可以由这几年间的基金数量增长率看出：

若将2007年作为计算基础，将三种类型的基金基础数量都视为1，按照上表的增长率，将三种基金的数量再次绘制成图，我们可以更直观地看出，被动指数型基金发展非常快，而增强型指数基金发展速度也超过普通股票型基金。因此可以认为，被动指数型基金与增强型指数基金在未来有很好的发展前景。但需要注意的是，由于在实际中，普通股票型基金基数较大，在短时间内，它应当还是占据股票型基金市场的主导地位。

总之，本文选取了Alpha值、夏普比率、Jensen系数作为三个衡量基金业绩的标准，对我国2007年前成立的11支被动指数型基金和随机抽样选出的20支普通股票型基金业绩进行了比较分析。研究结果显示，在股市整体上涨的阶段，普通股票型基金业绩稍稍优胜于被动指数型基金的业绩，但在股市整体下挫的阶段，被动指数型基金业绩又整体优于普通股票型基金，而在市场处于平衡调整状态时，二者差别不明显。这说明由投资经理主动管理的普通股票型基金整体风险略高于消极复制指数的被动指数型基金。而我国这几年来，被动指数型基金和增强型指数基金发展很快，虽然普通股票型基金仍然占据着半壁江山，但从基金数量增长率上来看，要远低于其他两种投资风格的基金。从长远来看，指数型基金，尤其是增强型指数基金的发展潜力较大。

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作者简介：王琳（1992——），女，湖南长沙市人，北京大学元培学院金融专业本科生，研究方向：金融衍生品研究。