西北大学 孙研西安财经学院 李涛

在我国国民经济的发展过程当中，中小企业始终都占据着相当重要的位置，为我国经济增长提供着重要的内在动力，创造了众多的就业机会。但与此同时，由于我国金融体系的完善程度依旧有待提高，以及中小企业经营环境趋于恶化等客观现实问题的存在，中小企业的融资能力始终都不能得到长足的提高，资金来源相对狭窄。因此，通过对金融市场的深化认识，把握货币和资本市场的运行规律，探寻中小企业社会融资的新途径与新方法，应当成为中小企业提高融资能力的主要突破口。

1 透析中小企业融资难问题

为了提出能够对中小企业的融资活动有所帮助的策略和建议，本文将首先对中小企业融资难问题进行简要的分析，找出限制当前众多中小企业融资的阻碍性因素，为探讨和研究中小企业提升融资能力的策略提供现实依据。

首先，我国中小企业普遍面临着银行信贷相对短缺，从传统的资金借贷市场上难以取得足够的资金供给的问题。目前，我国的货币借贷市场上的主要供给方为各大国有商业银行，这些国有商业银行制定贷款利率的价格是有一定依据的，通常是国家根据市场供求变化和整个国民经济当中的货币流通量，从而制定的法定利率。由于当前，通货膨胀压力始终存在，法定银行利率水平始终低于市场实际利率水平，这种现象产生的实际根源是我国货币市场的市场化程度依旧有限，资本的市场价格同银行的贷款利率之间，始终都不能保持一种积极的相关关系，银行贷款利率同市场对银的实际利率之间存在着一定的差额，这种差额导致了银行放贷意愿相对较低，而各个中小企业行信贷的需求量始终偏高的问题，这是中小企业融资难的内在原因。

其次，民间信贷市场利率过高，给广大中小企业带来的偿债负担过大的现象，也是产生中小企业融资难的重要现实原因。在我国的很多地区，民间信贷机构已经逐步成为了货币供应市场的重要组成部分，但由于民间信贷机构往往制定比较高的利率和复利计息的计息策略，因此往往给中小企业带来比较沉重的还款负担，并在长期占用更大规模的资金流量，进一步削弱中小企业长期的发展能力。同时，部分中小企业一旦投资失败，就会面临资金链断裂的风险。为防止这样的风险，中小企业就不得不占压更多的资金作为坏账准备，无形当中形成了巨大的浪费。

温州立人集团就是这一方面的典型。由于多年以来经营范围的不断拓展和资金来源的狭窄，立人集团开始大量通过民间信贷机构进行融资，最终由于资金链不堪重负最终崩溃。这种崩盘不同于一般意义上的破产，由于涉及的资产往往具有地下或半地下的非法性质，相关企业可能最终受到法律的惩处，众多民营企业高管最终锒铛入狱就是例证。

第三，中小企业在上市融资方面受到的限制也相对较多。上市融资是促使中小企业短时间内筹集资本做大做强的重要途径，但由于目前我国的金融监督管理部门对中小企业的上市资格认证机制依旧相对较为严格，中小企业上市的机会依旧相对有限。

所以，目前我国的中小企业融资难问题主要产生于两个方面。首先，国家对于中小企业的融资限制依旧比较严格，很多融资渠道并不能完全向中小企业敞开。其次，一些民间信贷活动依旧不能够得到国家的认可和管理，造成利率过高的问题，给众多的中小企业带来沉重的资金压力，使众多的中小企业经营者裹足不前。

2 利用货币市场，拓宽融资渠道

经过前文的分析，中小企业融资难的首要原因就在于当前的资本市场并不能向大多数中小企业敞开怀抱。因此，利用金融市场当中的另一组成部分，即货币市场进行融资活动，应当成为中小企业经营管理人员的重要选择。

货币市场不仅仅包括传统的资金信贷市场，也包括众多的票据流通市场。票据流通市场的功能除了为企业完成债务债权关系的解除和清偿之外，还包括为企业和银行之间通过贴现等方式进行间接的货币借贷的内容。在短时间内，这种短期借贷行为能帮助急需资金的企业，减轻其融资压力。

在财务管理学的视角之下，通过票据市场的运作，为企业筹集现金流或进行短期的投资的行为，可以被视为短期的资本运营过程。这些资本运作能够帮助企业规避经营风险，或者取得额外的资金收益。以票据转让业务为例，票据的转让主要包含贴现和背书两种行为，贴现一般需要企业同银行之间进行沟通，将代表债权关系的票据以低于票面价值的金额转卖给银行，从而实现资金的回笼。而背书转让可以在企业和企业之间进行，将商业汇票在背面签字后转让给另一被背书人，对于背书人而言，可以实现资金流收益；对于被背书人而言，则可以获得票面价格和实际给付价格之间的差额。这种差额可以保证企业的资金在未来的时间内实现其时间价值。

对于企业而言，为了实现融资，可以将代表债权的汇票和本票向商业银行贴现，也可以向具有供销联系的企业进行背书转让。这种行为最终能够将企业的在途资金迅速地回笼为库存现金，保证企业的资金链条不会轻易中断。同时，当企业面临着资金的保值问题时，也可以通过票据市场的这些交易行为，保证自己能够长期实现资金的时间价值。资金的时间价值的本质在于资金受到行业的平均利润率和整个社会的通货膨胀率的影响，而产生严重的贬值。对于企业而言，由于通货膨胀压力的存在，企业的债权真实价值会由于通货膨胀因素的影响而在实际上缩水，因此缩水之后的真实价值，将带来对债务方的偿还负担的减轻。对于中小企业而言，这就是一个可以考虑的融资方式。

近年来，货币市场基金的出现，就已经能够说明企业通过货币市场进行资本运营的趋势已经逐渐增强。货币市场基金同股票期货基金具有在组织方式上的相似性，往往采用股票发售等方式筹集资本，然后向各种市场进行投资以获取回报，并将所得按照出资规模大小进行分配。但和主要经营货币和股票的基金公司不同的是，货币基金公司主要把货币市场当中代表所有权和债权的各种票据，作为自己的买卖对象，通过贴现转让的方式进行运作。

在我国金融市场当中表现积极的南方基金公司就已经开始大幅进军货币基金市场，而国泰君安和天元证券等券商也逐步显现出对这一市场的深入关注。企业为了筹集资金或者保证资产的价值，规避资产缩水危险，就可以通过货币市场基金的运作，参与货币市场的买卖行为。由于货币市场上的各种票据的买卖活动需要大量的专业知识，同时也需要众多的机构进行参与，因此中小企业可以尝试考虑通过这些基金公司进行投资，防止由于操作流程或者专业技术的问题而导致承担经营风险。

3 产业内部联系与中小企业融资策略

产业关联是产业经济学的一个重要概念，前文提到的通过票据市场的运作实现企业的融资目标，主要涉及产业内的某一企业同产业外的企业之间的关联，这是由票据流通过程中，不可避免地涉及到的对价关系所决定的。这种对价关系所包含的经济关系往往和企业之间的供销合同紧密结合，企业之间的对价关系将不可避免地涉及到企业的产业外联系。而产业关联理论当中的内部关联理论，就更加强调产业内的不同企业之间在资金和物资上的流动，这为中小企业探寻融资手段找到了一个新思路。

产业内部生产同一类型的产品的企业之间，存在着相互竞争的关系，但是不同产品的生产经营者之间就存在着一种相互合作的关系。在市场营销理论当中，这种联系往往被描绘成销售渠道，这种销售渠道的形成严重依赖于一种相互的信赖关系。企业为了降低交易成本，维持供销联系，往往需要对下级供应商提供各种支持，以维持整个供应链的存在和永续。

在这一背景之下，中小企业可以同具有产销联系的企业建立起一种资金上的相互支持机制。目前，在大的集团内部往往成立起独立于各个子公司的金融或财务公司，这些财务公司往往需要根据集团内部的不同企业的需要，制定一些资金分配方案或者具有统一性的财务融资计划。集团内部的企业通过共同积累一些资金，在短时间内，满足企业的短期资本运营需要。而在大宗资金需求的满足方面，也可以以整个集团的名义同银行的经营人员进行沟通，保证银行的经营人员能够以更加信任的态度处理相关的资产借贷问题。

但由于这种金融合作机制的产生和运行高度依赖于企业之间的合作和互信关系，因此为了实现这种财务关系上的整合，企业应当能够深化同产业内部具有产销联系的企业之间合作。在适当条件下实现集群化经营，保障自身的生存能力。

一汽集团作为我国汽车生产企业当中的领头羊，就已经建立起一套完整的财务公司体系。财务公司独立于其各个子公司之外，同各个子公司之间具有相应的独立性，向各个子公司分配资金。在整个集团面临财务问题时，财务公司也能够及时地与银行进行沟通和洽谈，避免了银行面对单个的分支机构放款信心不足的问题，增强了整个集团的发展能力和规避风险的能力。这种运营机制应当被生存在同一产业链条当中，存在着相互联系，但是又不能够进行有效的资源整合的中小企业所借鉴。

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