马亚明，姚 磊，2

（1.天津财经大学 金融系，天津 300222； 2.中国滨海金融协同创新中心，天津 300222）＊

一、引 言

财富效应是指股票、房地产等资产价格的变动导致资产持有者财富的变化进而影响其消费的效应。股票市场和房地产市场的发展改变了部分居民的消费行为是确定无疑的，但我国股票市场和房地产市场财富的变动对消费究竟有没有影响？股市和房市的财富效应力度有多大？厘清这些问题对合理调控两大市场以及扩大内需，转变我国经济增长模式具有重要的现实意义。

对财富效应的研究可追溯到20世纪40年代，庇古（1943）认为，居民消费除了依赖于人们的收入以外，还依赖于实际财富存量，并且财富存量的增加会进一步促进消费支出［1］。理论界对财富效应的研究主要集中在两个方面：一是对股票市场财富效应的研究；二是对房地产市场财富效应的研究。

关于股票市场的财富效应，国外学者研究的起步时间比较早。Ludvigson和Steindel（1999）将1953～1997年的美国股市分为了6个时间段，通过建立生命周期模型，确认了股票市场财富效应的存在，并且认为这种财富效应在长期中是不稳定的［2］。Dynan和 Maki（2001）认为，股市财富效应的传导机制可以分为两种，即直接传播和间接传播，并且直接传播效应对于消费的作用更为广泛［3］。Lettau和Ludvigson（2004）在研究财富效应的时候，认为在股市价格持续稳定上涨的时候能够增加居民的长期收入；而在短期中，股价上涨对居民消费的影响十分有限［4］。

国内学者关于股市的财富效应起步较晚，但也都验证了我国股市存在一定的财富效应。……