■李桂萍 副教授 刘东莲（、聊城大学 山东聊城 252000 2、首都经济贸易大学 北京 00070）

资本成本是企业科学理财的重要依据，在企业投筹资决策、财务估价等领域起重要作用。资本成本包括债权成本与股权成本，债权成本主要受银行借款与公司债券利率的影响，估算相对简单。股权资本成本的影响因素、估算方法较多。自从1952年威廉·夏普提出资本资产定价模型（CAPM）后，Ross（1976）等学者相继提出套利定价模型、FF三因素模型、股利增长模型、OS 模型、GLS、CT模型、ETSS模型、OJ模型、PEG等模型来估算股权资本成本，现有资本成本计量模型呈现多样性。

国内外债权资本成本的估算差异

现有债务资本成本估算研究文献比较少（截至到2011年底，外文、北大中文核心文献均为5篇），估算方法不统一，估值间缺乏可比性。

国外传统估算债务成本的方法有咨询投资银行利率水平、其它类似信用评级债券的利率水平以及估算类似公司公开发行债券的报酬率。近几年，国外学者还采用了其他估算方法，William P. Osterberg和James B. Thomason（1999）用资产定价的现金流模型估算次级债务的要求报酬率作为债权资本成本，Ari Hyytinenn和Mika Pajarinennn（2007）估算出1999-2002年芬兰小企业债权资本成为3.4%，Dan Dhaliwal等（2011）估算得无（有）实质性差异公司债务资本成本（事前、事后信用价差）分别为 1.308%（4.050%）、1.676%（4.737%），Akinobu Shutoa等（2011）利用公司与政府债券利率差来估算1997－2004年日本公司的债权资本成本为0.61%。我国学术界估算的债权成本包括长期借款成本和债券成本，长期借款资本成本估算使用考虑时间价值与不考虑时间价值的估算方法，债券成本估算方法包括利息直接贴现法和节税利息贴现法（袁太芳，2009）。……