曾刚

金融脱媒，是指在金融管制的情况下，资金的供给绕开商业银行这个媒介体系，直接输送到需求方和融资者手里，造成资金的体外循环。2011年金融脱媒露出端倪，而在2012年这一趋势愈发明显。

首先，微观融资改善，资金面紧中有松。2012年前11个月社会融资总规模为14.15万亿，比上一年同期多出2.6万亿，同比增幅高达22%，高于近年来15%上下的信贷增量目标，表明资金面整体上并不算紧，这与微观融资改善的实际情况相符。

其次，过于依赖银行体系的传统格局正在弱化。债券融资使得发行人和投资人得以直接沟通票面利率，信托贷款和委托贷款等影子银行体系虽然一定程度上仍需要借道银行来操作，但收益率和风险都需要考虑终端需求，资金的供求各方可以更有效地形成均衡价格，不断推动利率市场化的进程。

再次，固定收益市场在权益市场这几年获得良好的发展机遇，投资者的风险偏好降低，投资心态向低风险收益和绝对回报的方向转化，金融脱媒的格局已经确定。从投资者角度，原本满足于把钱存在银行，按照央行利率政策获取利息收益的投资者有了更多选择。投资者综合考虑安全性、流动性和收益性之后，愿意直接购买债券、货币基金、债券基金、银行理财产品、信托产品甚至参与民间借贷；同样，过去资金的需求方原本需要参照央行的指导利率，从银行去贷款。但现在它们可以通过发行债券、信托等方式可以降低融资成本、规避信贷限制、弱化融资约束。……