□文/郑晓青

（浙江东方职业技术学院 浙江·温州）

随着民营企业在我国经济领域中的比重不断增加，发挥的作用也越来越大，民营企业已成为我国经济发展的重要力量，但是民营企业在发展的过程中，仍面临着诸多问题，比如缺乏经营管理经验和先进的管理方法，经营模式相对落后，片面追求短期利益，随意性很大，管理者素质不高，风险意识淡薄，尤其是民营企业财务管理水平的低下，成为影响民营企业发展的主要因素。

一、可持续发展、财务战略与可持续增长率

可持续发展指企业作为创造价值的经济组织，在资源配置和竞争力不断增强的情况下，其所从事的活动在较长时期内，满足企业各个利益相关者的合理需求。财务战略是企业谋求资金均衡有效地流动，有利于企业的财务竞争，增强自身优势，在对内外环境资金流动影响的基础上，对企业的资金流动性进行的长期谋划并执行的过程。财务战略是企业战略管理理论在财务方面的应用，是财务管理工作的有效延伸。

民营企业的财务战略应该建立在可持续发展的基础上，没有企业的可持续发展，企业的财务管理就无从谈起，因而可持续发展是民营企业稳定经营、长期发展的基石。企业财务战略要适应企业所处的发展阶段、经济发展周期、企业经济增长方式等环境的变化，并及时调整财务战略选择，以保持企业旺盛的生命力和竞争力。可持续发展的财务战略必须着眼于企业长期、稳定的发展。

罗伯特·希金斯从财务管理角度提出企业财务可持续增长的观点。他引用经济学上稀缺资源分配的定义，提出财务管理是企业对现有资源和新资源管理的思想，并从财务角度定义可持续增长率是指在没有耗尽财务资源的情况下，企业销售所能增长的最大比率。此后，许多学者沿用了他的理论，并在此基础上进行研究。科雷通过设定一系列假设，对现金流量与可持续增长率进行了测算，他研究指出现金流量与可持续增长率之间是线性负相关关系，即当实际增长大于可持续增长率时，企业出现负的现金流量；而当实际增长率小于可持续增长率时，企业有正的现金流量。

二、基于可持发展的财务战略框架构建

企业生命周期理论将企业的发展分为四个阶段，分别是初创期、成长期、成熟期和衰退期。处在不同生命周期阶段的企业财务特征表现是不一样的，对财务战略的具体选择也有所不同。因此，企业只有掌握自身生命周期的规律，详细分析企业所处的不同阶段的财务特征，据此做出有利的财务战略选择。

财务战略的内容主要包括投资战略、筹资战略和分配战略。在不考虑其他外部环境变化的情况下，结合处于不同生命周期阶段的企业财务特征，将企业划分为四类分别归属于四个不同的象限，如1 图所示。（图1）其中，ROIC为投入资本回报率，WACC 为加权平均资本成本。WACC=负债成本×资本结构×（1-25%）+权益成本×（1–资本结构）。权益成本（CAPM）=Rm+β（Rm-Rf），Rf：无风险收益率，Rm：市场报酬率，β：贝塔系数。

三、不同企业的财务战略选择

处于不同象限的企业，因所处的生命周期不同，财务特征不同，可以选用不同的财务战略。

1、处于第一象限的企业可以采取的财务战略。一是提高可持续增长率，因为此时可持续增长率＜实际增长率，可以通过提高可持续增长率增加企业现金流入；二是增加权益资本。初创期，民营企业的弱势条件使得企业缺乏通畅的融资渠道，此时的企业应选择以权益资金为主，债务资金为辅的筹资战略，从而优化资本结构，通过降低财务风险来弥补较高的经营风险，在财务战略上保持稳步发展。此象限的企业有大量的初始投资，同时又需要维持企业日常经营所必需的营运资金，为了企业初始的正常运转，降低企业的创业风险，所以此时的企业应采取零现金股利分配政策。

2、处于第二象限的企业增长较慢，其自身经营产生的现金流量超过销售增长的需要，能获得不断增长的现金净流量。这一阶段企业有未来高速发展的良好预期，融资渠道变宽，外部融资相对容易，企业筹资能力增强，这一象限的企业应采用以债务筹资为主，权益资金为辅的财务战略。此时的企业现金流量增长很快，因此企业财务管理的关键问题是能否利用剩余的现金加速增长，使实际增长率接近可持续增长率。因此，企业只能采取少分配现金股利的政策，将大部分的留存收益再次投资，使企业在现有业务基础上快速扩张。

企业釆取的财务战略主要表现在：资产负债率提高，股利增长率大于零，股利支付率大于零，资本投资增长率大于零，单位销售额投资比率提高。

图1 财务战略矩阵图

3、可以看出处于第三象限的企业资源没有得到充分利用。该象限企业虽然能够通过经营业务产生足够的现金流量维持自身发展，但是业务的增长反而会降低企业的价值。处于该发展阶段的企业，现金剩余、固定资产投资减少。此时的企业面临的最大问题是盈利能力较差，而不是增长率低，简单的提高增长率很可能有害无益；其次是企业需要提高权益资金使用效率，降低资金成本，又要防止由于过重的财务负担使得企业承担较大的财务风险，影响企业的发展。这一阶段的企业净现金流量充足，资金积累较大，具备较强的股利支付能力，适宜采用稳定的高比率股利支付率的股利政策。企业釆取的财务战略选择表现为：资产负债率提高，股利支付率提高，资本投资增长率小于零，单位销售额投资比率降低。

4、处于第四象限的企业，由于增长缓慢，遇到现金短缺问题。此时的企业处于衰退期，已经不能通过扩大销售来解决现金流出的问题。此时的企业，股东财富和现金都在被蚕食，应采取防御收缩型财务战略，尽量通过减少现金流出，增加现金流入来挽救企业。企业的财务战略选择表现为：资产负债率降低，股利增长率小于零，股利支付率增长率小于零，资本投资增长率小于零，单位销售额投资比率降低。

［1］王金龙.企业生命周期视角下财务战略选择分析［J］.财会通讯，2012.5.

［2］郭红秋.中小企业可持续发展财务战略管理浅议［J］.漳州职业技术学院学报，2012.9.

［3］杨景海.基于可持续增长率对财务战略调整框架的构建［J］.商业会计，2012.7.