葛永波，周倬君，柳 艳

(1.2.山东财经大学，山东济南250014;3.中国人民银行聊城支行，山东聊城252000)

融资约束导致投资不足还是代理问题导致投资过度?
——基于上市公司的经验证据

葛永波1，周倬君2，柳 艳3

(1.2.山东财经大学，山东济南250014;3.中国人民银行聊城支行，山东聊城252000)

利用2001－2008年的统计数据进行实证研究，结果发现，我国上市公司投资支出与现金流之间存在显著正相关关系;样本总体动因检验系数估计值为正，表明整体而言公司投资－现金流敏感性主要缘于信息不对称导致的融资约束，融资约束在整体上处于主导性影响地位;按资产规模进行分组后的实证检验结果为，小规模公司更多地受到信息不对称问题的影响，存在融资约束与投资不足问题，大规模公司公司存在显著的代理问题，而中等规模公司既存在基于融资约束的投资不足，也存在基于代理问题的投资过度现象。

投资不足;投资过度;融资约束;代理理论

企业投资决策形成机制是近50年以来国内外理论界普遍关注的热点问题。通过考察企业的投资决策及其影响因素，可以更好地了解与把握市场化条件下微观经济主体的价值取向、投资行为特征与一般规律。

一、简要文献回顾

包括新古典投资理论在内的传统投资理论在完美市场假设条件下，主要从预期盈利能力、资本使用成本等纯技术角度来研究企业投资行为，认为内外部融资成本相同，融资方式的选择对企业没有影响，投资决策与融资行为及其状态不相关，投资支出的多少完全取决于企业的投资机会。……