黄 俊，卢介然

(西南大学经济管理学院，重庆 400715)

一、影响因素及研究假设的凝炼

本文主要关注两个问题:一是哪些因素影响股东隧道行为?其内因来自实际控制股东层面，如实际控制股东的监督效应和隧道效应程度、现金流权和控制权偏离程度、外部股东的制衡强度;外因则来自外部环境和企业层面，如法律环境、企业规模和负债水平等。本部分主要分析内因，对于外因，则在实证检验中作为控制变量加以考察。二是高管成员在股东隧道行为中到底扮演什么样的角色?高管成员作为公司日常经营的监护者和剩余控制权所有人，既可能与股东“同流合污”，强化股东隧道行为，也可能奋力抵御，弱化或阻止股东隧道行为。这实际上是股东隧道行为的发生方式。

(一)影响股东隧道行为的因素

1.监督效应和隧道效应

关于控股股东作用，现有文献主要有监督效应和隧道效应两种观点。一是监督效应。相对于小股东而言，实际控制公司的大股东有更强的动机和能力监督公司管理者，并改善公司绩效。因为大股东持有公司股份的较大份额，若他们积极作为，便可以从产生的所有股东共享的收益中获得较大份额［1］。Mitton对亚洲金融危机期间企业表现的研究表明，大股东确实发挥了监督作用。若实际控制公司的大股东持有股份越大，其监督效应越大，隧道行为动机越弱［2］。因此，这一观点认为实际控制股东持股比例与隧道行为呈负相关关系。……