蔡 强，孙美欧

(1.吉林财经大学经济学院，吉林 长春 130117;2.吉林大学经济学院，吉林 长春 130012)

一、引 言

利率政策对股票市场具有影响。Sims认为，Homa和Jaffe、Hamburger和Kochin是比较早利用多元回归模型研究货币政策与股票市场关系的学者，他们研究发现货币政策与股票价格之间存在着双向因果关系［1］。Thorbecke利用联邦基金率衡量货币政策波动，发现未被预期到的联邦基金率1个百分点的上升会引起股票价格0.8个百分点的下降。Rigobon和Sack对货币政策与股票市场做了反方向的因果关系分析，研究表明股票市场的波动对短期利率有重要的影响［2］。Bernanke和Kuttner研究后指出，在许多情况下，没有明确的实证分析结果表明股票价格的下降会引起联邦政府的降息，反之亦然［3］。Gregoriou等对英国股票市场和货币政策进行了研究，实证分析结果表明，在信贷紧缩前，股票市场与利率成反方向变动，而信贷紧缩后，两者呈正比关系［4］。Li等对加拿大和美国货币政策对股票市场的影响进行了实证研究后指出，加拿大股票价格对于货币政策的反应比较小，动态响应较短，而美国股票价格对于货币政策的类似波动反应相对较大，动态响应延长［5］。我国学者也在不同层面研究了这个问题。唐齐鸣研究了1996年5月1日—1999年6月10日间我国存贷款利率7次下调产生的降息效应，发现股市对于各次降息的反应都是不同的，存在着一定的非对称性［6］。段进利用VAR模型研究货币政策与股票市场间的双向关系，研究发现利率对股票价格存在负向影响，货币供应量与利率相比，利率对股价指数的影响更大一些［7］。……