张一喆，安实，徐照宇

(哈尔滨工业大学管理学院，黑龙江哈尔滨150001)

金融资产定价理论是金融学最重要的研究主题之一，其主要目的是解释不确定条件下的金融资产价格或价值.换句话说，金融资产定价理论所研究的是投资者愿意为一项未来可以提供不确定收益的金融资产支付什么样的价格.投资者的决策实际是在考虑金融资产未来收益的随机分布特征并且权衡风险与收益的基础上作出的.因此，金融资产定价的研究起点应当是对风险进行研究.

在已有的相关研究中，在Markowitz的投资组合理论基础之上提出的CAPM模型是金融资产定价理论中最为经典的定价模型之一.依据类似的定价模型推倒思路，姚京(2009)等［1］人以新的风险度量方法VaR代替传统的方差度量方法，给出了基于VaR的资产定价模型.进一步地，Wei Huang等［2］(2012)指出VaR在一定程度上可以解释极端下方风险溢价.而Jared等［3］(2011)则对资产均衡收益和市场波动之间地非对称关系进行了研究.Robert［4］(2011)的研究表明，资产收益分布的负偏度会增加下方风险，进而影响到资产均衡收益.Alexandros等［5］(2012)则对基于高阶矩的资产定价模型进行了相关研究，这一定价模型包含了资产收益分布的偏度作为定价因子，同样反映了投资者对于资产收益分布的非对称偏好.Seung［6］(2012)则在总结已有研究的基础上，给出了一个一般性的资产定价模型研究框架.

采用上述的方差、VaR、ES等方法测度风险时，通常假定对任何数量的资产进行交易都不……