郭名媛

0 引言

Markowitz提出的现代证券组合投资理论运用数理统计的方法全面而细致地分析了何为最优的资产结构和如何选择最优的资产结构。一般而言，投资风险越大，其期望收益也就越高。投资者在权衡收益和风险时，以其对投资风险的偏好来进行证券资产的选择。资本资产定价模型(CAPM)与Markowitz的现代证券组合投资理论有着极其密切的关系。对于投资者来说，有效投资组合中单个证券的总风险中只有系统风险这部分对有效投资组合的风险做出贡献，每个证券的非系统风险则在有效投资组合中消失。而资本资产定价模型中的β数则用来衡量有效投资组合中单个证券的风险。资本资产定价模型(CAPM)是以市场收益作为影响因子的单因子模型，具有简便、易于操作的特点。虽然CAPM也遭到了某些批评，然而对于CAPM的理论研究和实际应用仍然十分的活跃，也证明了其有很大的实用价值。国内对资本资产定价模型的研究主要始于20世纪90年代，虽然CAPM在中国股票市场的适用性是一个问题。但是，它所包含的基于Markowitz的资产组合理论，它对风险的分析，对市场组合及其替代物的论述以及它对风险与收益之间关系的描述，对中国的股票市场有很大的指导意义。充分利用CAPM较强的逻辑性、实用性，通过对股票市场的实证分析和理论研究，有利于发现问题，推动我国股市的发展。因此，正确确定CAPM中的系统风险系数β非常重要。

大多数国内外的实证研究证明了系统风险系数β是可变的，投资者的风险厌恶程度与经济所处的状态相关，在股票市场的不同的时期，股票的系统风险系数β会有所变化。……