上海工程技术大学管理学院 袁军西部证券上海第一分公司 杨成

市场流动性风险是指由于市场缺乏流动性或流动性不足，给市场参与者带来的额外交易成本或潜在损失，是证券市场投资者(尤其是机构投资者)面临的主要风险之一。关于流动性风险的本质和测度，虽然国内外学者取得了丰硕的研究成果，但目前还没有形成统一体系，仍处于探讨阶段。因此对于金融市场流动性风险的经典文献进行述评，并对领域内的最新进展进行介绍，对于后来研究者可以提供指导和借鉴。

1 市场流动性风险的度量

由于学者的认知偏差、市场微观结构的差异以及数据的可获取性等问题的存在，学术界至今已开发了多种流动性风险测度指标。现将国内外学者的主要研究成果归类整理并述评。

1.1 国外研究进展

国外研究学者主要从三个方面对流行性风险进行研究。

(1)方差方法。最早研究流动性风险测度的是Garbade&Silber(1979)，他们提出了以投资者交易时证券的真实价值与交易完成时的交易价格之差的方差测度流动性风险的方法。

(2)敏感度方法。Huberman&Halka(2001)通过计算单个股票或投资组合的流动性指标与市场流动性水平的扰动项的相关系数来度量市场的流动性水平，其中流动性扰动项是流动性指标作为时间序列进行向量自回归的残差项的估计值。Buhl等(2002)利用股票的相对买卖价差构造出流动性水平指标，并运用非参数极值方法分析金融危机时瑞士股市的股票收益率与流动性水平之间的极值相关性，他们的研究结果表明在99%的单侧置信水平下两者存在显著的极值相关性。……