■杨 卓

远洋运输业是典型的强周期、长周期行业，其盈利水平随周期变化而大幅波动，同时该行业的企业市值也随之呈现周期性变化。传统的企业价值评估方法，如收益法中的企业自由现金流模型、股权自由现金流模型，市场法中的市盈率、市净率法等，对于远洋运输业这类典型的周期性行业，由于无法准确把握行业波动性的潜在价值，不同程度地存在无法准确估值的弊端。作者提出利用期权法进行企业价值评估以确定其内在价值，并利用代表性企业进行了实证分析，以验证期权法在远洋运输业评估中的应用。

一、远洋运输业周期性特点分析

（一）行业相关指数分析

远洋运输业按照其运载货物不同，可划分为干散货运输业、油品运输业和集装箱运输业三个子行业。

统计分析2002--2011年10年间波罗的海干散货指数（BDI）、原油运输指数（BDTI）和成品油运输指数（BCTI）以及中国出口集装箱运价指数（CCFI），三者波动趋势均很明显（图1-图3）。波峰波谷呈现反复出现的趋势，2004-2005年、2008年、2009-2010年分别出现波峰，虽然在反复的过程中高低点位不尽相同，且反复变化的过程也各具特点，但基本呈规律性的周期变化。在相对较短的时间段，则呈现小幅度的无序变化，引起这种变化的原因是由于各种随机事件的影响。

2000年以后随着世界经济的复苏，远洋运输业一派繁荣，原有企业纷纷扩充船队，新企业不断加入，在2004年达到峰值。其直接结果是大造大买船舶、全球载重吨位直线上升，最终全球经济增长速度远远赶不上海运量增长速度，竞争激化，出现了2006年的远洋运输业低谷期。……