苏胜强　许月丽　罗福立

内容提要：中国证券市场的发展阶段特征，决定了市场上还存在很多缺陷和非理性因素，投资者的投资行为易发生扭曲，这使得风险与收益的关系变得难以从直观上加以判断。从阳光私募基金的收益与风险关系来看，可能并不一定表现为理论预期的高收益一高风险特征。中国阳光私募基金行为的复杂性，决定了关于其风险与收益关系的判断更多地是一个实证问题。对相关理论及研究进行了综述，分别采用分组方式描述性统计方法和计量模型方法进行分析，结果发现，在市场上涨和下跌时，风险与收益表现出不同的关系特征。

关键词：阳光私募基金；CF-Va；实证研究

中图分类号：F832.49

文献标识码：A

文章编号：1003-4161(2012)03-0096-05

一、引言

一直以来，风险与收益的关系始终是金融市场所关注的焦点。在标准金融理论中，投资者被假定为是厌恶风险的，投资者对较高风险的承担自然需要较高的收益作为补偿，风险与收益之间应对应或匹配，二者正相关。然而，该理论是建立在有效市场假说基础之上的，而这需满足相当苛刻的条件。实际上，通常的观点认为，中国证券市场的现状与有效市场假说还存在较大的差距，而众多的研究也表明，即使对证券市场是否达到弱式有效的判断也存在着众多的争议。虽然中国证券市场的法律和机制都在不断完善，但要达到成熟市场的标准仍尚需时日。中国证券市场的发展阶段特征决定了市场上还存在很多缺陷和非理性因素，投资者的投资行为易发生扭曲，这使得风险与收益的关系变得难以从直观上加以判断。……