去年4月初，黄金价格在1，420美元／盎司附近徘徊，之后金价呈现一轮现代黄金史上的猛涨，将金价拉升到1，920美元／盎司。尽管我们看好黄金，但这一涨势还是令我们感到吃惊，随后金价下跌至1，522美元／盎司，暗示短时间内泡沫已经生成。

这之后近一年来，金价是否已经触顶值得研究。波动增加有时候被认为是市场高点已经结束的初步证据，多空双方的角力变得更加剧烈。同时，一些主要的对冲基金开始降低多头仓位，这可能是“有经验的投资者”(smartin01]ey)寻求退出市场的迹象。

我们来观察全球最大的黄金上市交易基金SPDR的股份构成变化：去年四季度最大一笔减仓是由Paulson基金所为，这使得其持有的巨额头寸第二个季度降低。CI投资减持了310万股，J.IjMorgan(摩根大通)减持310万股，Alphabet Management减持250G股。不过，其他基金增持的股份数超过了减持股份数。去年_Ju季度最大的买方是Lone Pine Capital(增t#380万股)和Laurion Capital(增持280万股)。其他较大的增持机构包括Schroder、Allianz、RBC，以及Bank 0f America(美国银行)。索罗斯也增加工，仓位。去年四季度末SPDR前四大股东分别是Paulson(1,700万股)、Northern Trust(1,490万股)，美洲银行(940万股)和摩根大通(800万股)。尽管股价波动较大，投资者变化较多，SPDR模仍然在去年网季度增长1.8％，今年以来也出现进一步增长。

不过，我们理解四季度部分减仓可能是由于投资者被动赎回，而并非反映市场对黄金看淡。实际上，基金经理Paulson在今年2月中旬表示他看多黄金，甚至索罗斯也增加了仓位。从更大的范围看，投资者情绪显得还远未获得满足；实际上，美国的货币管理头今年以来再次增加，距离近期的高点还有很大距离。……