姚亚伟　杨朝军　黄峰

摘要：文章探讨了证券市场流动性风险的内在规律性特征，揭示了证券市场流动性风险存在集聚性特征和正负扰动对流动性风险影响的非对称效应，以及证券市场流动性风险恶性循环直至产生流动性黑洞的作用机理，并进一步阐述了金融危机产生的规律和内在根源，从而阐明政府在发生金融危机时进行及时和系列组合政策干预的必要性。

关键词：流动性风险；流动性黑洞；集聚性；非对称效应

JEL分类号：G21中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1006-1428(2012)04-0063-08

一、引言

流动性作为金融资产的三大基本属性之一，一直未能受到监管层和投资者的足够重视。1987年纽约股市黑色星期一、1988年俄罗斯金融危机及2007年由美国次级债危机引爆并蔓延全球的金融危机等，让人们关注并思考这些事件背后的深层次根源——流动性风险。证券市场作为金融市场的核心主体之～，金融市场的流动性危机会在此集中表现，并通过证券市场的连锁反应传导扩散至整个金融市场体系。

本文将流动性的概念区分为流动性水平和流动性风险两个层面，在此基础上利用中国证券市场的数据来对中国金融市场的流动性风险问题进行深度研究。在流动性的具体测度指标选择方面，我们应用杨朝军等(2008)的非流动性指标来测度流动性水平的高低，并定义流动性风险为流动性水平未来的不确定性，具体用非流动性指标的波动方差来测度。从我们近……